>> 東吳證券-先聲藥業(yè)(02096.HK)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：營收繼續(xù)高增長，創(chuàng)新藥收入占比再創(chuàng)新高-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
大?。?/td>
| 691KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
朱國廣 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點(diǎn)
事件：先聲藥業(yè)2023年H1實(shí)現(xiàn)總營收33.8億（同比+25.1%），其中藥品收入30.6億（同比+25.6%）,創(chuàng)新藥收入占比再創(chuàng)新高達(dá)到71.4%（2022H1為65.3%），實(shí)現(xiàn)24.1億（同比+36.6%），創(chuàng)新品種為先聲提供持續(xù)增長動(dòng)能，先諾欣獲得完全批準(zhǔn)后有望帶來持續(xù)收入增量。公司上半年錄得利潤為22.75億，主要包括投資公允價(jià)值變動(dòng)及一次性稅前收益，扣非凈利潤約為3.95億。研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用分別占比23%和37%，運(yùn)營效率提升，規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)正在凸顯。
先必新短期業(yè)績承壓，神經(jīng)領(lǐng)域產(chǎn)品逐步凸顯組合優(yōu)勢(shì)：2023H1神經(jīng)板塊收入10.55億（同比-1.5%），占總營收比重31.2%，增速放緩由于執(zhí)行續(xù)約降價(jià)。先必新是腦卒中領(lǐng)域的重磅創(chuàng)新藥，卒中再灌注、出血性腦卒中等新適應(yīng)癥臨床開展將為先必新帶來更強(qiáng)的循證依據(jù)。隨著先必新舌下片于2023年6月NDA，先必新系列產(chǎn)品將有望應(yīng)用于卒中全程治療，覆蓋從入院前急救、缺血性/出血性卒中治療及卒中后認(rèn)知障礙改善整個(gè)過程。除此以外，抗失眠創(chuàng)新藥達(dá)利雷生（Daridorexant）將于2023Q3開展III期臨床試驗(yàn)，阿爾茲海默癥小分子SIM0801（QPCT）正在全球Ⅱ期推進(jìn)，在神經(jīng)系統(tǒng)疾病領(lǐng)域治療藥物的組合優(yōu)勢(shì)正在進(jìn)一步凸顯。
“2+1”商業(yè)化組合驅(qū)動(dòng)腫瘤板塊強(qiáng)勁增長，后進(jìn)管線儲(chǔ)備豐富：2023H1腫瘤領(lǐng)域收入7.83億（同比+34.8%），占總營收比重23.2%，“恩度+恩維達(dá)”產(chǎn)品組合增長強(qiáng)勁，新品科賽拉正在加速開拓市場。恩維達(dá)依賴差異化優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)高速放量；科賽拉是首創(chuàng)的全系骨髓保護(hù)藥物，多項(xiàng)指南一致推薦，ADC、IO聯(lián)用前景廣闊。引進(jìn)EGFR單抗CMAB009預(yù)計(jì)24年上市；VEGF抗體蘇維西塔將于2024年遞交NDA；自研項(xiàng)目SIM0270（SERD）、SIM0235（TNFR2）、SIM0237 (PD-L1/IL15v)等進(jìn)入臨床入組階段，高潛力創(chuàng)新產(chǎn)品SIM0500（GPRC5D-BCMA-CD3）、SIM0501（USP1&SIM0508Polθ）正在中美雙報(bào)。
自免板塊深度布局RA治療組合，期待新產(chǎn)品豐富帶來二次增長曲線：2023H1自身免疫收入8.82億元（同比+30%），占營收比重19.5%，艾得辛實(shí)現(xiàn)4.17億收入（同比+39%），基石創(chuàng)新藥依舊高增長。先聲深度布局類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎（RA）治療組合，包括艾得辛、恩瑞舒、英太青等，依賴先聲在自免的優(yōu)勢(shì)地位，持續(xù)維持高增長。先聲正在通過自研及BD方式補(bǔ)充自免商業(yè)化組合，拓展患者基數(shù)大、需求高的自免產(chǎn)品，針對(duì)銀屑病（SIM335，IL17A）、痛風(fēng)伴高尿酸血癥（SIM295，URAT1）、系統(tǒng)性紅斑狼瘡/AD（SIM278，IL2muFC）、高選擇性JAK1（LNK01001）進(jìn)行臨床開發(fā)
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于上半年銷售情況，我們將2023-2024年?duì)I收預(yù)測(cè)由78.5/108.1億元調(diào)整并增加2025年為74.6/91.5/110.6億元，歸母凈利潤由2023-2024年的11.41/15.56億元調(diào)整并增加2025年為25.38/10.58/12.11億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為7/16/14倍。目前公司有豐厚的創(chuàng)新藥研發(fā)管線近60項(xiàng)，已上市新藥6款，處于臨床階段的管線近20項(xiàng)，集采風(fēng)險(xiǎn)釋放并逐步轉(zhuǎn)為收入增量，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型成效顯著，未來3-5年有望持續(xù)維持高增長。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新藥研發(fā)及審批進(jìn)展不及預(yù)期；政策影響對(duì)產(chǎn)品價(jià)格的不確定性；核心技術(shù)人員、高管流失風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
