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核心觀點(diǎn)
　　公司2023Q2實(shí)現(xiàn)凈利潤虧損1.0億元，主要受匯兌損失約4億元的拖累，若剔除此影響，公司Q2盈利約2.2億元，較2019Q2增長23.4%，主要受益于需求大幅回暖、公司國際航線領(lǐng)先修復(fù)帶動利用率提升并攤薄單位成本以及公司優(yōu)秀的成本管控能力，截至7月公司國際線運(yùn)力恢復(fù)71.5%（年底有望全面修復(fù)），上半年單位扣油成本較2019H1下降0.02元。暑運(yùn)旺季公司利用率或達(dá)11h左右，在量價(jià)高景氣背景下，我們預(yù)計(jì)公司2023Q3凈利潤有望升至11+億元，較2018Q3高點(diǎn)提升超三成。公司在上海兩場市占率持續(xù)提升，作為主基地航司有望繼續(xù)獲得優(yōu)質(zhì)時(shí)刻。公司2023年運(yùn)力引進(jìn)增速或高出行業(yè)約4pcts，B787機(jī)隊(duì)規(guī)模效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)。維持“買入”評級。
　　▍我們預(yù)計(jì)公司Q2扣除匯損的凈利潤約2.2億元，較2019年同期增長12.4%。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入93.3億元，同比提升173.6%，錄得歸母/扣非凈利潤0.6億/0.5億元，同比扭虧為盈，接近業(yè)績預(yù)告中樞；其中2023Q2營業(yè)收入同比提升428.7%至48.9億元，歸母/扣非凈利潤虧損1.0億/1.1億元，同比大幅縮窄12.4億/12.8億元。上半年美元兌人民幣匯率波動較大，若剔除匯兌影響，我們預(yù)計(jì)公司2023H1/Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.9億/2.2億元，2023Q2業(yè)績環(huán)比進(jìn)一步修復(fù)，較2019年同期增長23.4%。2023H1公司業(yè)績大幅回暖主要由于RPK同比大幅增長177.9%、航空燃油價(jià)格同比下降2.8%、國內(nèi)外航線需求恢復(fù)帶動公司機(jī)隊(duì)利用率大幅提升使得單位扣油成本同比下降37.1%。2023年國內(nèi)暑運(yùn)航空需求火熱，公司7月客座率超疫情前水平，我們預(yù)計(jì)公司2023Q3有望實(shí)現(xiàn)單季度業(yè)績新高。
　　▍公司國際線恢復(fù)領(lǐng)先，預(yù)計(jì)至2023年底全面修復(fù)，量價(jià)高景氣下公司2023Q3有望實(shí)現(xiàn)凈利潤11+億元，較2018年高點(diǎn)增長超三成。2023H1公司總體/國內(nèi)線RPK同比增長177.9%/158.5%，較2019年同期7.7%/17.7%，國際線RPK恢復(fù)至2019年同期的54.7%，由于公司疫情前國際線占比較?。?019國際線ASK占比16.9%）且B787機(jī)隊(duì)開始執(zhí)行洲際航線，公司國際線恢復(fù)進(jìn)度領(lǐng)先其他上市航司。2023年暑運(yùn)高度景氣，7月全民航國內(nèi)線旅客發(fā)送量較2019年同期增長12.1%，公司國內(nèi)線ASK/客座率較2019年7月+39.6%/0.7pct，同時(shí)著力恢復(fù)東京、大阪等市場推動國際線運(yùn)力恢復(fù)率升至71.5%，我們預(yù)計(jì)暑期以來公司國內(nèi)線平均票價(jià)漲幅近10%，在量價(jià)齊升的助推下，我們預(yù)計(jì)公司2023Q3凈利潤有望超11億元，較2018Q3高點(diǎn)增長超三成。
　　▍公司上半年單位扣油成本較2019年同期減少0.02元，旺季有望進(jìn)一步攤薄，匯兌損失推動財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升至15.8%，但隨經(jīng)營恢復(fù)利息費(fèi)用有望優(yōu)化。2023H1公司營業(yè)成本80.8億元，同比提升67.6%，單位營業(yè)成本/單位扣油成本同比顯著降低27.1%/37.1%至0.35/0.22元，或主要由于航空煤油出廠均價(jià)下滑2.8%，以及機(jī)隊(duì)利用率同比提升5.0h使得攤薄成本效應(yīng)增強(qiáng)（其中由于公司國際線恢復(fù)率較高，B787機(jī)隊(duì)上半年利用率上升至9.6h，較疫情前低1.9h，領(lǐng)先其他上市航司），其中單位扣油成本較疫情前-0.02元，彰顯公司在精細(xì)化運(yùn)營、精簡資產(chǎn)規(guī)模、年輕化機(jī)隊(duì)等方面的優(yōu)勢。暑運(yùn)旺季，我們預(yù)計(jì)公司利用率水平約11h左右，下半年單位成本有望進(jìn)一步攤薄。由于2023Q2人民幣兌美元匯率貶值近5%，公司2023H1錄得匯兌損失3.1億元，其中我們預(yù)計(jì)2023Q2匯兌損失約4億元，帶動財(cái)務(wù)費(fèi)用率環(huán)比上升10.9pcts至15.8%，利息費(fèi)用環(huán)比基本持平。公司2023H1其他收益同比提升0.6億元，主要由于航班量提升，航線補(bǔ)貼增加0.8億元。
　　▍公司引進(jìn)增速或高出行業(yè)近4pcts，建議關(guān)注寬體機(jī)逐漸顯現(xiàn)的規(guī)模效應(yīng)。2023H1公司在上海兩場旅客發(fā)送量539萬人次，占比12.7%，較2019H1提升3.7pcts，公司作為上海兩場的主基地航司，我們預(yù)計(jì)將持續(xù)獲得優(yōu)質(zhì)時(shí)刻。截至2023年7月，公司凈引進(jìn)5架A320，結(jié)合年度引進(jìn)計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)下半年公司還將引入2架A320和1架B787，至年底機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)到118架，同比增速7.3%，較行業(yè)高近4pcts。子公司九元航空2023年夏秋航季周均航班量同比提升3.2%，在白云機(jī)場市占率3.2%，九元仍有較多未交付飛機(jī)訂單，若供應(yīng)鏈問題緩解，有望加速成長。公司積極拓展洲際獨(dú)飛品牌航線，利用鄭州機(jī)場資源，匯聚中部客流，同時(shí)爭取財(cái)政補(bǔ)貼收益，隨新B787入列，有望新開鄭州=米蘭航線。我們預(yù)計(jì)2023~24年公司在受益航空周期的同時(shí)，B787機(jī)隊(duì)規(guī)模效應(yīng)有望逐漸顯現(xiàn)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情對出行習(xí)慣的影響超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行超預(yù)期；油匯擾動超預(yù)期；B737機(jī)隊(duì)利用率提升不及預(yù)期；國際航線恢復(fù)不及預(yù)期。
　　▍投資評級：由于2023Q2匯兌損失超過我們此前預(yù)期，且短期利息費(fèi)用或維持較高，我們下調(diào)公司2023/24年EPS預(yù)測至0.52/1.38元，由于對長期票價(jià)更為樂觀，我們上調(diào)2025年EPS預(yù)測至1.41元（原2023/24/25年EPS預(yù)測為0.58/1.42/1.37元），參考疫情前3年公司估值中樞，我們給予公司2024年20xPE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)26元，維持“買入”評級。