>> 中信證券-江化微(603078)2023年中報點評：二季度業(yè)績同比增長，期待新產(chǎn)品帶來新增量-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
大小： |
340KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李超,陳旺 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司產(chǎn)能落地逐步釋放增量，G5級產(chǎn)品構(gòu)建核心競爭力，半導體、顯示面板行業(yè)持續(xù)有新產(chǎn)品突破，有望進一步提升市場份額。我們維持公司2023-2025年凈利潤預(yù)測為1.52/2.02/2.59億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別0.39/0.52/0.67元。具有超凈高純試劑相關(guān)業(yè)務(wù)的可比公司晶瑞電材、安集科技、上海新陽2023年Choice一致預(yù)期PE均值41倍，考慮公司產(chǎn)能增量有望驅(qū)動業(yè)績高增速，給予一定溢價，我們認為2023年45倍PE是公司合理的估值水平，對應(yīng)目標價18元，維持“買入”評級。
▍2023H1營收同比上升6.14%，歸母凈利同比上升5.25%。公司2023H1實現(xiàn)營收4.99億元，同比+6.14%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.65億元，同比+5.25%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.62億元，同比+8.10%。其中，公司Q2單季度實現(xiàn)營收2.73億元，同比+20.75%，環(huán)比+20.88%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.38億元，同比+33.08%，環(huán)比+41.62%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.36億元，同比+45.84%，環(huán)比+41.25%。2023年上半年國內(nèi)經(jīng)濟復蘇的基礎(chǔ)仍不牢固，在實體經(jīng)濟增長面臨較大壓力，消費市場低迷，行業(yè)競爭加劇等多重因素疊加之下，2023年H1公司整體營業(yè)收入仍較去年同期有所上升，主要是由于公司加快市場布局，半導體板塊銷售收入增加所致。
▍2023H1四費費率較上年同期增加3.07個百分點，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額0.66億元。從費用端來看，公司2023H1銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為1.36%/8.96%/0.02%/6.33%，較上年同期變動+0.28/+1.29/-1.25/2.74pcts。四費費用率合計為16.67%，較上年同期的13.60%增加3.07pcts。銷售費用增加主要系公司加快市場布局，業(yè)務(wù)經(jīng)費增加所致；管理費用增加主要系子公司投產(chǎn)暫未使用固定資產(chǎn)折舊費增加所致；研發(fā)費用增加原因主要系鎮(zhèn)江公司及四川公司陸續(xù)投產(chǎn)研發(fā)活動增加所致。公司Q2單季度銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為1.43%/8.59%/-0.48%/6.36%，環(huán)比變動+0.17/-0.82/-1.10/0.07pcts。從現(xiàn)金流情況看，公司2023H1經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0.66億元，同比-55.92%，主要系子公司銷售鋪底增加所致。
▍持續(xù)投入研發(fā)健全產(chǎn)品線，或?qū)硇略隽?。半導體產(chǎn)品研發(fā)方面，公司向高端蝕刻液、清洗劑方向持續(xù)發(fā)力，6-8寸半導體封測銅酸量產(chǎn)、12寸晶圓IGBT制程TiN腐蝕液量產(chǎn)、12寸晶圓旋轉(zhuǎn)蝕刻系硅腐蝕量產(chǎn)、12寸晶圓PM/PMAEBR量產(chǎn)；平板顯示研發(fā)方面，低成本有機系剝離液技術(shù)突破，京東方低Profile高精度鋁腐蝕液量產(chǎn)，下半年料將給公司帶來增量?？蛻魧敕矫妫?023年以來，公司新品低Profile高精度鋁腐蝕液，導入京東方B4公司大批量供應(yīng)；鋁制程水系正膠剝離液，導入友達光電；半導體高等級G4\G5硫酸、氨水、鹽酸、蝕刻液、清洗劑等產(chǎn)品，成功導入多家8-12寸半導體客戶、大硅片客戶；再生提純級NMP成功導入中創(chuàng)新航等國內(nèi)鋰電行業(yè)龍頭企業(yè)。隨著研發(fā)的持續(xù)投入，公司產(chǎn)品線越發(fā)齊全，預(yù)計競爭優(yōu)勢將進一步增加。
▍積極推進高端市場開拓，提升行業(yè)競爭力。2023上半年，公司持續(xù)迭代新產(chǎn)品，以滿足市場需求，并在兩個主要業(yè)務(wù)板塊取得了明顯的進展。（1）超凈高純試劑業(yè)務(wù)方面：半導體市場較去年穩(wěn)中有升，針對紹興中芯集成、中芯寧波、長沙比亞迪、上海新昇等客戶，在去年開拓成功、少量供貨的基礎(chǔ)上，公司今年持續(xù)增加銷量，提高了公司的競爭維度。公司新導入的產(chǎn)品二劑型銅酸，在高端市場中占據(jù)一定的競爭優(yōu)勢。TOPCon技術(shù)與HJT技術(shù)的進步推動光伏產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，也給公司帶來嶄新機遇。（2）光刻膠配套試劑業(yè)務(wù)方面：光刻膠配套試劑主要用于下游半導體和平板顯示領(lǐng)域，公司光刻膠配套試劑業(yè)務(wù)發(fā)展相對穩(wěn)健，且水系銅制程剝離液持續(xù)發(fā)力。
▍風險因素：原材料價格大幅波動；下游市場需求疲弱；市場競爭加?。还井a(chǎn)品價格超預(yù)期波動。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司產(chǎn)能落地逐步釋放增量，G5級產(chǎn)品構(gòu)建核心競爭力，半導體、顯示面板行業(yè)持續(xù)有新產(chǎn)品突破，有望進一步提升市場份額。我們維持公司2023-2025年凈利潤預(yù)測為1.52/2.02/2.59億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別0.39/0.52/0.67元。具有超凈高純試劑相關(guān)業(yè)務(wù)的可比公司晶瑞電材、安集科技、上海新陽2023年Choice一致預(yù)期PE均值41倍，考慮公司產(chǎn)能增量有望驅(qū)動業(yè)績高增速，給予一定溢價，我們認為2023年45倍PE是合理的估值水平，對應(yīng)目標價18元，維持“買入”評級。
|
|
