>> 申萬(wàn)宏源-三花智控(002050)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：雙主業(yè)Q2再加速，儲(chǔ)能溫控及機(jī)器人新業(yè)務(wù)培育在路上-230823
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
劉正,周海晨,劉嘉玲 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)：
營(yíng)收凈利雙雙高速增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)亮眼。公司23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收125.29億元，同比+23%，歸母凈利潤(rùn)13.95億元，同比+39%，扣非后歸母凈利潤(rùn)14.67億元，同比+42%。其中Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.50億元，同比+28%，歸母凈利潤(rùn)7.93億元，同比+44%，扣非后歸母凈利潤(rùn)9.11億元，同比+45%，業(yè)績(jī)符合我們前瞻報(bào)告中給的預(yù)期，好于市場(chǎng)預(yù)期。
傳統(tǒng)制冷Q2再加速，盈利再上新臺(tái)階。按照產(chǎn)品劃分，制冷零部件業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為77.06億元，同比上升10.70%；分季度看Q2傳統(tǒng)制冷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.46億，同比增長(zhǎng)增長(zhǎng)13.5%，增速環(huán)比Q1的7.4%增速顯著加速。公司上半年創(chuàng)新產(chǎn)品高耐腐蝕微通道換熱器實(shí)現(xiàn)重大突破，有望解決微通道換熱器取代傳統(tǒng)管翅式換熱器過(guò)程中的難題，微通道業(yè)務(wù)發(fā)展前景廣闊。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2023H1年家空實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量9734萬(wàn)臺(tái)，同比14.2%，考慮到2023年上半年銅價(jià)同比顯著回調(diào)，公司傳統(tǒng)制冷業(yè)務(wù)產(chǎn)品定價(jià)采用成本加成，我們預(yù)計(jì)公司傳統(tǒng)制冷業(yè)務(wù)整體增速仍好于行業(yè)，得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，商用制冷和家用電子膨脹閥增速顯著高于制冷行業(yè)平均水平，公司傳統(tǒng)制冷業(yè)務(wù)2023年上半年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率25.85%，同比顯著提升2.2pcts，延續(xù)了2022年下半年改善趨勢(shì)（2022H1毛利率23.65%。2022H2毛利率28.71%，主要得益于，一方面銅價(jià)自2022年4月開(kāi)啟下行周期，公司成本壓力顯著緩解，另一方面公司制冷業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高毛利的商用制冷零部件和家用電子膨脹閥產(chǎn)品收入占比持續(xù)提升。傳統(tǒng)制冷零部件業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.64億，同比增27.73%，銷(xiāo)售凈利潤(rùn)9.91%，同比提升1.32pcts。
汽零業(yè)務(wù)Q2顯著加速，持續(xù)兌現(xiàn)高速高質(zhì)量增長(zhǎng)。中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，23年H1中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量1312.27萬(wàn)輛，同比+8.84%，其中新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成378.8萬(wàn)輛和374.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)42.4%和44.1%，市場(chǎng)銷(xiāo)售占有率已達(dá)到28.5%。公司汽零業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.23億元，同比+50.78%，公司汽零業(yè)務(wù)增速好于行業(yè)平均，汽零營(yíng)收在總營(yíng)收中占比進(jìn)一步提升至38%，同比+7pcts，其中新能源汽零業(yè)務(wù)在汽零業(yè)務(wù)中占比進(jìn)一步提升至89%。分季度看Q2汽零業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.23億，同比增長(zhǎng)61%，環(huán)比Q1的40%增速亦顯著提升。受益于原材料降價(jià)及新產(chǎn)品與客戶(hù)協(xié)商調(diào)價(jià)，公司汽零上半年實(shí)現(xiàn)毛利率25.73%，同比微升0.37pct，但Q2毛利率同比略有下滑，主要因季節(jié)性偶發(fā)波動(dòng)，可能和階段性新品、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)有關(guān)，Q3預(yù)計(jì)回升。凈利潤(rùn)方面汽零業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)6.31億，同比增長(zhǎng)55.71%，銷(xiāo)售凈利率13.08%，同比微升0.42pct。
儲(chǔ)能及機(jī)器人等新業(yè)務(wù)布局在路上，國(guó)際化戰(zhàn)略同步推進(jìn)。23H1公司儲(chǔ)能溫控業(yè)務(wù)成功突破行業(yè)標(biāo)桿客戶(hù)，已實(shí)現(xiàn)營(yíng)收，公司抓住行業(yè)需求爆發(fā)的時(shí)間窗口全面拓展，力爭(zhēng)成為全球儲(chǔ)能熱管理解決方案的領(lǐng)先供應(yīng)商；在仿生機(jī)器人領(lǐng)域，聚焦機(jī)電執(zhí)行器，全方面配合客戶(hù)產(chǎn)品研發(fā)、試制、調(diào)整并最終實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)落地；公司擬發(fā)行GDR募集資金不超過(guò)50億人民幣，用于拓展公司全球化經(jīng)營(yíng)布局，加強(qiáng)制冷控制元器件和新能源熱管理生產(chǎn)制造、持續(xù)深化全球化戰(zhàn)略的同時(shí)，同步配合客戶(hù)量產(chǎn)目標(biāo)，積極籌劃?rùn)C(jī)電執(zhí)行器海外生產(chǎn)布局。
維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們維持公司23-25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.85/39.82/50.29億，同比+20%/29%/26%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市盈率分別為33/26/20倍，公司傳統(tǒng)制冷業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，商用制冷配件國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程加速，穩(wěn)健增長(zhǎng)有保障；新能車(chē)熱管理核心零部件業(yè)務(wù)隨著疫后復(fù)蘇，收入有望再加速，該業(yè)務(wù)已成為公司目前成長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力；展望未來(lái)儲(chǔ)能熱管理核心零部件以及人工智能相關(guān)產(chǎn)品有望持續(xù)為公司開(kāi)辟新成長(zhǎng)賽道，長(zhǎng)、中、短期成長(zhǎng)可見(jiàn)度極高，發(fā)展戰(zhàn)略清晰，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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