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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)
　　2023年上半年公司營收、歸母凈利分別同比增長(zhǎng)-14%、1%
　　公司2023年上半年共實(shí)現(xiàn)營收61.05億元，同比減少14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.34億元，同比增長(zhǎng)1%，公司軍品生產(chǎn)保障任務(wù)持續(xù)推進(jìn)，軍民品市場(chǎng)開拓穩(wěn)中有進(jìn)。公司2023年上半年毛利率、凈利率分別達(dá)到10.97%、7.14%，同比提升1.44、1.09pct，盈利水平持續(xù)提升。
　　內(nèi)需：現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)陸軍提出新挑戰(zhàn)，我國新一代坦克等裝備具持續(xù)換裝需求
　　1）中國作為陸權(quán)大國，接壤鄰國眾多、陸上邊境漫長(zhǎng)，復(fù)雜周邊局勢(shì)下仍需要保持強(qiáng)大的陸軍威懾力量。
　　2）現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)陸軍的防空、體系作戰(zhàn)能力提出了新要求。以99式為代表的我國第三代主戰(zhàn)坦克，自20世紀(jì)90年代研發(fā)至今已超過20年，期間無人機(jī)等新技術(shù)層出不窮，未來我國新一代主戰(zhàn)坦克、步兵戰(zhàn)車等新裝備具備持續(xù)換裝需求。
　　外貿(mào)：我國坦克出口創(chuàng)下新里程碑，有望持續(xù)受益俄烏沖突、一帶一路
　　1）根據(jù)SIPRI數(shù)據(jù)，2019-2022年我國來自巴基斯坦的VT-4坦克訂單數(shù)量達(dá)679輛。參考2016年我國VT-4坦克首次出口泰國，58輛坦克及其配套設(shè)備對(duì)應(yīng)合同金額3億美元，中巴VT-4項(xiàng)目已創(chuàng)下我國坦克出口數(shù)量及金額的新里程碑。
　　2）參考巴基斯坦、泰國VT-4訂貨占其坦克保有量的1/5到1/10，我們保守預(yù)計(jì)埃及、摩洛哥、阿爾及利亞、沙特等潛在客戶坦克需求有望達(dá)600億人民幣。
　　3）俄羅斯與烏克蘭均為陸軍裝備重要出口國，俄烏沖突背景下雙方產(chǎn)能優(yōu)先自給，全球軍貿(mào)市場(chǎng)供給出現(xiàn)空缺。我國推出陸軍軍貿(mào)合成旅，為客戶提供整套陸軍裝備體系化解決方案，“一帶一路”戰(zhàn)略推進(jìn)下中東、北非有望迎來新機(jī)遇。
　　2023年預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易銷售額大幅提升，股權(quán)激勵(lì)要求業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　1）受外貿(mào)新增訂貨等因素影響，公司2023年預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)銷售額達(dá)85億元，相比2022年預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)銷售額增長(zhǎng)55%，相比2022年實(shí)際關(guān)聯(lián)銷售額增長(zhǎng)371%。
　　2）此前公司限制性股票解鎖的業(yè)績(jī)考核條件明確提出：以2019年為基數(shù)，2021/2022/2023年凈利潤C(jī)AGR不低于10%，且不低于同行業(yè)均值。
　　低估值、安全邊際高：PE估值最低的國防主機(jī)廠之一，持續(xù)受益“中特估”
　　安全邊際高：賬上大量現(xiàn)金，估值水平顯著低于國防整機(jī)企業(yè)。公司PE估值為4大國防整機(jī)廠（航發(fā)動(dòng)力、中航西飛、中航沈飛、洪都航空）的1/4左右。
　　內(nèi)蒙一機(jī)：預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利復(fù)合增速16%，持續(xù)推薦
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為9.39、11.11、12.72億元，同比增長(zhǎng)14%、18%、14%，CAGR=16%，對(duì)應(yīng)PE為17、14、12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）軍貿(mào)交付節(jié)奏低于預(yù)期；2）現(xiàn)有內(nèi)需型號(hào)訂貨低于預(yù)期。