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1H23業(yè)務(wù)線調(diào)整，歸母凈利潤快速增長
　　1H23百融云錄得總收入12.4億元人民幣（同比：32%），歸母凈利潤2.05億人民幣（同比：107%）。公司調(diào)整業(yè)務(wù)線，原智能分析與運(yùn)營業(yè)務(wù)中以生成式AI為底層技術(shù)的智能運(yùn)營業(yè)務(wù)被拆分并入BaaS-金融行業(yè)云業(yè)務(wù)線，以決策式AI為底層技術(shù)的智能分析業(yè)務(wù)被歸為MaaS業(yè)務(wù)線。1H23 MaaS/BaaS-金融行業(yè)云/BaaS-保險(xiǎn)行業(yè)云營收同比提升24/55/14%。我們認(rèn)為，憑借深刻的金融行業(yè)數(shù)據(jù)洞察、不斷迭代的分析模型和扎實(shí)的金融機(jī)構(gòu)客戶基礎(chǔ)，公司有望維持先發(fā)優(yōu)勢并實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長。我們上調(diào)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤預(yù)測至3.8/4.7/6.0億元（前值：2.87/3.99/5.96億元）。截至8月23日，可比公司2024年一致預(yù)期PE均值為23.4x，考慮到2023年高基數(shù)下，公司2024年預(yù)期EPS增速可能放緩和香港市場較低的流動性，我們給予公司19.8x 2024年預(yù)測PE，維持目標(biāo)價(jià)19.70港幣。
　　基于決策式AI的MaaS業(yè)務(wù)，1H23核心客戶“量”“價(jià)”齊升
　　1H23年MaaS業(yè)務(wù)核心客戶平均收入243萬元（同比：11.4%），核心客戶數(shù)量146家（1H22：132家）。核心金融機(jī)構(gòu)客戶留存率升至98%（1H22：96%），證明了公司產(chǎn)品的有效性。MaaS業(yè)務(wù)以決策式AI為底層技術(shù)，長期以來形成的金融行業(yè)數(shù)據(jù)洞察和分析模型為公司構(gòu)筑競爭壁壘。公司以“先落地、再擴(kuò)張”的商業(yè)模式展業(yè)，應(yīng)用場景包括信貸、保險(xiǎn)、財(cái)富管理等全領(lǐng)域。我們認(rèn)為，伴隨與金融機(jī)構(gòu)的合作場景逐漸增多和金融機(jī)構(gòu)數(shù)智化轉(zhuǎn)型需求提升，公司未來有望實(shí)現(xiàn)核心客戶平均收入的穩(wěn)定增長。
　　基于生成式AI的BaaS業(yè)務(wù)，金融行業(yè)云資產(chǎn)撮合規(guī)模提升
　　1H23年公司BaaS金融行業(yè)云業(yè)務(wù)技術(shù)服務(wù)費(fèi)率為2.31%（1H22：2.56%），貸款撮合規(guī)模為212.6億元（同比：72%）。1H23BaaS保險(xiǎn)行業(yè)云保單規(guī)模為16.0億元（同比：59%），續(xù)期保費(fèi)占比約41%（1H22：47%）。公司BaaS業(yè)務(wù)以效果收費(fèi)，體現(xiàn)公司對自身技術(shù)水平的信心。BaaS業(yè)務(wù)同樣以長期積累的金融行業(yè)數(shù)據(jù)洞察為基礎(chǔ)，基于生成式AI挖掘客戶需求，并通過決策式AI提升觸達(dá)效率。我們認(rèn)為，公司未來有望抓住金融機(jī)構(gòu)存量用戶運(yùn)行需求抬升之機(jī)遇，貸款撮合規(guī)模有望提升。公司保單大部分為長久期的壽險(xiǎn)健康險(xiǎn)，保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人分傭?qū)⒃诒魏笃跍p少，我們認(rèn)為，保險(xiǎn)行業(yè)云未來有望在凈利潤端做出更多貢獻(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)安全，行業(yè)競爭加劇以及擴(kuò)展核心客戶收入和費(fèi)用管控失敗的風(fēng)險(xiǎn)