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銀保貢獻(xiàn)亮眼，規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張
　　1-6月歸母凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、PPOP分別同比+14.9%、-3.7%、-3.8%，增速較1-3月+1.3pct、-1.3pct、-1.3pct。1-6月年化ROE、ROA分別同比+0.45pct、+0.06pct至12.65%、0.94%。鑒于規(guī)模平穩(wěn)擴(kuò)張，我們預(yù)測(cè)23-25年EPS2.70/3.11/3.65元，23年BVPS預(yù)測(cè)值21.21元，對(duì)應(yīng)PB0.53倍?？杀裙?3年Wind一致預(yù)測(cè)PB均值0.46倍，公司作為零售業(yè)務(wù)標(biāo)桿行，應(yīng)享受一定估值溢價(jià)，給予23年目標(biāo)PB0.70倍，目標(biāo)價(jià)14.85元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　銀保貢獻(xiàn)顯著，中收增速回穩(wěn)
　　1-6月非息收入同比-7.1%，增速較1-3月+1.9pct。中間業(yè)務(wù)收入同比+1.9%，增速較1-3月+2.0pct。其他非息收入同比-19.3%，增速較1-3月+4.4pct。財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)收入同比+13.2%，增速較1-3月+34.7pct，反彈勢(shì)頭強(qiáng)勁。銀保產(chǎn)能釋放，23H1實(shí)現(xiàn)代理個(gè)人保險(xiǎn)收入22.07億元，同比增長(zhǎng)107.2%，鑄就大財(cái)富管理戰(zhàn)略落地的重要增長(zhǎng)引擎。非保本理財(cái)余額8836億元，較3月末+9.0%。對(duì)公生態(tài)快速獲客，6月末“平安好鏈”平臺(tái)促成的融資發(fā)生額同比+35.4%，通過(guò)綜合金融帶來(lái)企業(yè)存款日均余額同比+3.3%。
　　資產(chǎn)穩(wěn)步擴(kuò)張，存款成本下行
　　6月末總資產(chǎn)、貸款、存款增速分別為+7.7%、+6.6%、+4.5%，較3月末+1.1pct、-2.4pct、-5.9pct。6月末零售貸款、對(duì)公貸款分別同比+6.7%、+8.7%。23H1末日均活期存款同比+7.8%，日均活期存款/日均總存款為35%，較3月末+0.2pct。23H1年通過(guò)綜合金融帶來(lái)的企業(yè)日均存款中活期占比達(dá)50.5%。Q2單季凈息差較Q1下降16bp至2.47%，主要受貸款定價(jià)波動(dòng)影響。Q2單季度貸款收益率較Q1下行27bp，生息資產(chǎn)收益率較Q1下行14bp，主要由于提高抵押類貸款占比、加強(qiáng)對(duì)普惠領(lǐng)域支持導(dǎo)致個(gè)貸利率下滑。計(jì)息負(fù)債成本率較Q1微升2bp，存款成本率較Q1下行1bp。
　　個(gè)貸質(zhì)量改善，隱性指標(biāo)優(yōu)化
　　6月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別為1.03%、292%，較3月末-2bp、+1pct。6月末個(gè)人貸款不良率較3月末下降6bp至1.35%，主要由于汽車金融、新一貸不良率較3月末均-15bp。對(duì)公貸款不良率較3月末上升3bp至0.54%，主要受采礦業(yè)等個(gè)別對(duì)公客戶新增不良影響。對(duì)公房地產(chǎn)不良率較3月末-21bp至1.01%，資產(chǎn)質(zhì)量向好。隱性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)方面，關(guān)注類貸款占比較3月末-1bp至1.74%。母行逾期60天以上貸款偏離度、逾期90天以上貸款偏離度分別較3月末-1pct、-4pct，不良認(rèn)定趨嚴(yán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。