>> 方正證券-珍酒李渡(06979.HK)公司點評報告：23H1業(yè)績“開門紅”，酒中珍品乘勢而行-230824
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
王澤華 |
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事件：公司發(fā)布2023半年報，23H1實現(xiàn)營業(yè)收入35.19億元，同比增長15.0%；實現(xiàn)凈利潤15.85億元，同比+202.1%；實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤8.03億元，同比增長22.0%。
珍酒、李渡為核貢獻近八成營收，多品牌協(xié)同實現(xiàn)23H1“開門紅”。分品牌看，23H1核心品牌珍酒實現(xiàn)營收23.06億元/同比+14.9%，營收占比約65.5%引領(lǐng)發(fā)展；李渡打造差異性高端光瓶品牌，23H1實現(xiàn)營收4.89億元/同比+16.7%，營收占比升至13.9%；湘窖、開口笑持續(xù)湖南深耕滲透提供增量，其中湘窖實現(xiàn)營收4.42億元/同比+17.4%，開口笑實現(xiàn)營收2.21億元/同比+6.5%，其他品牌實現(xiàn)收入0.61億元/同比+20.8%。
K型復(fù)蘇下高檔及中檔以下產(chǎn)品表現(xiàn)更優(yōu)，拉動結(jié)構(gòu)性增長。分檔次看，23H1高端/次高端/中端及以下產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收9.26/12.68/13.25億元，分別同比+32.0%/-0.3%/+21.8%，高端產(chǎn)品營收占比提升至26.3%/同比+3.4pcts拉動增長。公司于22年6月推出新品映山紅拓展電商銷售，價格帶向中端延伸，23H1推出珍十五·金獎紀念酒、珍三十·大金獎紀念酒及1988年份酒擴充光瓶陣營，產(chǎn)品矩陣逐步拓展，有效補充銷售動能。
高端產(chǎn)品+高毛利產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性占比提升拉動毛利增長，外采基酒依賴度減弱帶來成本改善空間。23H1公司整體毛利率57.9%/同比+2.3pcts，主要系高端產(chǎn)品、同價毛利率更優(yōu)的產(chǎn)品收入貢獻提升及擴產(chǎn)能取代第三方基酒帶來成本降低所致。分品牌看，23H1珍酒毛利率58.0%/同比+3.0 pcts；李渡毛利率68.8%/同比-0.3pcts；湘窖毛利率60.2%/同比+0.5pcts；開口笑42.5% /同比+2.9pcts；其他品牌毛利率5.5%/同比+2.0pcts。
加速市場擴展致銷售費用率小幅提升，盈利端彈性具備優(yōu)化空間。23H1公司銷售及經(jīng)銷費用率23.0%/同比+0.7pcts，行政開支費用率6.7%/同比+1.2pcts，我們認為主要系公司持續(xù)新品培育投入及市場擴張，加大銷售團隊的前置性擴張，致使費率端小幅提升。23H1實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤8.03億元，同比增長22.0%，經(jīng)調(diào)整凈利率22.81%/+1.32pcts，展望下半年，隨著采基酒降低成本優(yōu)化+毛利結(jié)構(gòu)性提升+費率持續(xù)優(yōu)化，公司具備較強盈利釋放的彈性。
增速節(jié)奏前低后高，終端經(jīng)營逐季度改善，堅定看好多重引擎助推下全年業(yè)績的強勁增長。我們認為，23Q1疫情波動下主品牌珍酒銷售態(tài)勢受到一定影響，23Q2起逐季度改善，3-4月回款保持20-30%增速，5月增幅高達50%左右，在上半年行業(yè)弱復(fù)蘇周期背景下，主品牌珍酒增長速度居于醬酒前列，仍展現(xiàn)較強的高質(zhì)增長勢能。同時終端價格表現(xiàn)穩(wěn)定，前期珍三十停貨挺價，終端渠道精細化運營下珍15價盤實現(xiàn)企穩(wěn)回升，季度環(huán)比改善明顯。展望全年，增速節(jié)奏預(yù)計前低后高，22H2受疫情波動影響形成低基數(shù)，隨經(jīng)濟活動持續(xù)復(fù)蘇，23H2增速有望延續(xù)亮眼表現(xiàn)，在珍酒為核心引領(lǐng)，多品牌多區(qū)域持續(xù)滲透下，全年業(yè)績增長仍具較強勢能。
產(chǎn)能持續(xù)蓄勢，長期成長邏輯清晰。公司整合四大品牌三種香型，多重增長引擎的賦能使得集團兼具成長性與長線抗風(fēng)險能力，中長期成長邏輯清晰。隨著“兩高兩中”（產(chǎn)品質(zhì)量高、優(yōu)質(zhì)基酒庫存高、價位中高、增速中高）戰(zhàn)略穩(wěn)定推行，十五五期間10萬噸產(chǎn)能、40萬噸儲能的優(yōu)勢有望逐步釋放，渠道精細化運作，珍酒6+8+N全國化布局可期，具備強成長性。公司上市僅4個月即納入港股通名單，預(yù)計于9月4日正式生效，入通后流動性望進一步提升，當(dāng)前價值仍被低估。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2023-2025營業(yè)收入分別70.9/85.3/102.5億元，分別同比增長21.1%/20.4%/20.0%；預(yù)計2023-2025經(jīng)調(diào)整后歸母凈利潤分別為15.7/ 19.7/25.8億元，分別同比增長30.8%/25.9%/30.7%，對應(yīng)當(dāng)前分別17/14/11X，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：終端庫存消化不及預(yù)期；居民消費恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險等。
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