>> 方正證券-珍酒李渡(6979.HK)系列報告：李渡、湘窖、開口笑篇，區(qū)域領(lǐng)先蓬勃發(fā)展，多重賦能增長可期-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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| 4283KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
王澤華 |
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三級引擎推動珍酒李渡強(qiáng)勁持續(xù)增長，底蘊(yùn)傳承多根據(jù)地蓬勃發(fā)展。珍酒李渡集團(tuán)整合貴州珍酒、江西李渡、湖南湘窖、開口笑四大品牌上市，產(chǎn)品覆蓋醬香、兼香、濃香三種香型，已形成以旗艦醬酒品牌珍酒為主要增長引擎、次高端以上兼香型白酒品牌李渡為第二層增長引擎、湖南地區(qū)領(lǐng)先品牌湘窖和開口笑為第三層增長引擎，助推集團(tuán)可持續(xù)性增長。我們認(rèn)為，除主珍酒外，李渡、湘窖、開口笑多品牌布局，圍繞江西及湖南兩大省份持續(xù)滲透，具備區(qū)域深耕能力，使得集團(tuán)兼具成長性與長線抗風(fēng)險能力，未來有望持續(xù)提供業(yè)績發(fā)展動力。具體來看：
李渡：歷史深厚窖池珍貴，打造兼香高端光瓶代表。遵循可追溯至元代傳統(tǒng)工藝，千年古窖打造稀缺品質(zhì)與獨特的品牌文化故事，李渡2022年實現(xiàn)營收8.87億元/同增36.5%，總營收占比15.1%。產(chǎn)品端聚焦次高端及以上，大單品李渡高粱1308/1955/1975合計銷售占比超7成，充分受益行業(yè)消費升級趨勢，保持四大品牌中領(lǐng)先的毛利率水平。從渠道經(jīng)營模式看，李渡以圈層營銷為獨有特色，致力于創(chuàng)領(lǐng)中國白酒沉浸式體驗時代。通過打造“封壇文化節(jié)”、“千年古鎮(zhèn)李渡文化旅游周”、“李渡國粉節(jié)”、“李渡國寶宋宴”等，以沉浸式體驗的“四級模式”構(gòu)建“國粉”流量池，構(gòu)造以文化為焦點的生態(tài)體系。打造“我的大學(xué)夢”公益IP，積極踐行企業(yè)社會責(zé)任。同時以三大IP為內(nèi)核，在文化IP“元代古窖池”、產(chǎn)品IP“李渡高粱1955、李渡高粱1308”、精神象征IP“湯司令”的多層IP打造下逐漸形成粘性較高的圈層用戶群體，“小而美”品牌高端定位深入人心。
湘窖、開口笑：傳承千年湘酒底蘊(yùn)，湖南龍頭“一樹三香”持續(xù)滲透。湘窖酒業(yè)為湖南本土領(lǐng)先第二大白酒企業(yè)，旗下?lián)碛邢娼?、開口笑、邵陽三大品牌，自1957年前身邵陽酒廠發(fā)展而來，歷史悠久。其中，湘窖產(chǎn)品矩陣布局次高端及高端為主，覆蓋兼香、濃香、醬香三種香型，2022年實現(xiàn)營收7.13億元/同增17.7%，總營收占比12.2%。龍匠、要情、紅鉆水晶鉆系列把握高端化趨勢、拉動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的同時，湘窖品優(yōu)、紅鉆/要情小酒等大眾產(chǎn)品向下延伸，擴(kuò)展各價位帶消費群體的覆蓋，湘窖以戰(zhàn)斗小組制細(xì)化銷售團(tuán)隊分工，關(guān)注高端客群緊抓團(tuán)購渠道持續(xù)發(fā)力。開口笑則發(fā)力中檔產(chǎn)品，自1992年創(chuàng)立品牌以來逐步在湖南本土積累品牌認(rèn)識，2020年順應(yīng)醬酒行業(yè)趨勢推出福醬系列產(chǎn)品，拓展醬酒產(chǎn)品線，2022年開口笑實現(xiàn)營收3.39億元/同增32.0%，總營收占比5.8%。開口笑搶占大眾消費群，產(chǎn)品以濃香為主，價格多集中于100-600元價格帶，符合區(qū)域宴席市場的整體消費價位帶，緊抓大眾流通盤，開口笑酒15等產(chǎn)品在宴席市場持續(xù)發(fā)力，有望未來成為湖南第一大宴席品牌。
聚焦江西、湖南根據(jù)地，我們認(rèn)為其地產(chǎn)品牌相對弱勢，市場格局尚未穩(wěn)固，政策紅利有所推動，李渡、湘窖、開口笑在清晰定位及打法下仍有持續(xù)滲透的空間，區(qū)域精耕為本，市場拓展可期。江西省受益于近年經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，白酒消費持續(xù)擴(kuò)容，主流消費價位帶逐步提升，在地產(chǎn)龍頭四特酒壁壘減弱下市場格局迎來變革期，李渡定位高端市場錯位于主要地產(chǎn)酒的中低檔價格帶，當(dāng)前江西省2/3縣區(qū)實現(xiàn)覆蓋，未來將在以南昌為核心根據(jù)地逐步向周邊延伸，在高端人群圈有較大擴(kuò)展空間。湖南作為白酒消費大省，本土品牌市占率僅約1/3，外來名酒云集競爭格局較為分散，而大部分地產(chǎn)酒相對省外名酒結(jié)構(gòu)單一競爭力弱，湘窖地緣品牌認(rèn)知積累充分，開口笑價格帶契合宴席主流消費價位有望繼續(xù)發(fā)力，同時，憑借多品牌多根據(jù)地的布局，李渡有望持續(xù)開拓湖南市場，實現(xiàn)多品牌渠道的協(xié)同。
投資建議：珍酒李渡整合四大品牌，歷經(jīng)多年發(fā)展沉淀，以珍酒、李渡為核，受益醬酒格局集中化與次高端高端擴(kuò)容升級紅利，地方品牌湘窖、開口笑網(wǎng)點持續(xù)拓展仍有較強(qiáng)的擴(kuò)展空間，未來有望進(jìn)一步滲透湖南團(tuán)購與宴席市場，提供新的業(yè)績增量。我們預(yù)計公司2023-2025營業(yè)收入分別70.89/85.34/102.46億元，分別同比增長21.06%/20.44%/20.01%；預(yù)計2023-2025經(jīng)調(diào)整后歸母凈利潤分別為15.66/19.71/25.76億元，分別同比增長30.76%/25.88%/30.70%，給予23年22倍PE估值，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：消費升級不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險等。
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