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旗艦品牌珍酒為集團第一大增長引擎，文化、產(chǎn)品、渠道共筑強大品牌競爭力。珍酒李渡集團整合四大品牌三種香型，作為稀缺港股白酒標的，多品牌業(yè)務布局為公司提供業(yè)績強勁增長驅動力，受益轉醬及次高端及以上擴容趨勢，有望受益于行業(yè)格局改善紅利，盈利彈性具備釋放空間。我們聚焦其第一大品牌珍酒（2022年營收38.23億元/占比65.3%），看好在“文化+產(chǎn)品+渠道”三方面競爭優(yōu)勢下其中長期的潛力成長空間，有望助力公司實現(xiàn)醬酒梯隊突圍。具體來看：品牌端：“異地茅臺”底蘊深厚，品牌基因持續(xù)賦能。十年“異地茅臺”試驗成功，珍酒以“1975年中國酒業(yè)壹號工程誕生；醬酒上市第二股；貴州三大醬香；四大國宴用酒”打造獨特“1234”品牌故事。以品牌底蘊為核，投放全國性廣告、四級品鑒會、沉浸式體驗店、珍酒莊園等沉浸感體驗式項目，強調圈層引領團購驅動，KOL新媒體傳播為營銷推廣的抓手，賦能品牌到銷售的轉化。
　　產(chǎn)品端：“一核雙重”全價位覆蓋，主力單品勢能凸顯。珍酒順應白酒高端化趨勢，聚焦次高端及以上價格帶產(chǎn)品塑造，高端大單品珍十五/珍三十分別貢獻約50%/20%銷售占比，21年銷售規(guī)模已達15/5億元，以匠心釀造受到市場和權威賽事廣泛認可，系列產(chǎn)品勢能凸顯，未來有望支撐珍酒品牌進一步增長?！坝成郊t、珍5、珍8、老珍酒”等多款大眾價格帶產(chǎn)品，有望享受白酒消費K型復蘇下“塔基”市場表現(xiàn)較好的紅利。
　　渠道端：精細化運作打造強渠道掌控力，穿越調整周期凸顯韌性。公司采用多商小商模式，小商制下，珍酒話語權更重，對渠道掌控力更強。公司銷售團隊規(guī)模在白酒企業(yè)中靠前，22年逆勢擴招2000余名銷售人員，為場景復蘇后的銷售推廣做前置性準備。珍酒重視終端動銷和渠道庫存管理，以數(shù)字化系統(tǒng)+銷售人員人工矯正模式跟蹤渠道庫存；同時銷售人員通過一系列管家式服務助力終端拓展與動銷。得益于此前健康渠道庫存水平，以及上半年一系列有效的動銷政策，主產(chǎn)品價格相對穩(wěn)定，動銷良好，在行業(yè)調整期展現(xiàn)了極強的韌性。
　　市場端：“6+8+N”布局全國，高地滲透，重點突破。在全國市場布局上，珍酒劃分6個高地市場、8個重點市場和N個培育市場，制訂15-30億、5-10億、1億的目標規(guī)模。未來，將以戰(zhàn)區(qū)為單位持續(xù)深耕高地市場積累品牌勢能，加強重點市場精細化運營擴張份額，孵化有醬酒氛圍和基礎的培育市場。
　　展望未來，產(chǎn)能優(yōu)勢支撐蓄勢梯隊突圍，盈利彈性有望持續(xù)釋放。從中短期看，受益于毛利端結構性改善+高成本外采基酒規(guī)模降低+費率端提效精簡，經(jīng)營杠桿有待釋放，公司整體盈利能力有望進入上行區(qū)間。長期看，珍酒已積累一定品牌影響力，2022年投產(chǎn)下沙3.5萬噸，預計至24年將增加1.66萬噸產(chǎn)能，實現(xiàn)總產(chǎn)能5.16萬噸的突破，十五五期間產(chǎn)能達10萬噸，儲能40萬噸，長期產(chǎn)能布局邁入醬酒第一梯隊，為長期增長賦能。
　　投資建議：珍酒李渡整合四大品牌，歷經(jīng)多年發(fā)展沉淀，在文化&產(chǎn)品&渠道深耕下共促期間品牌珍酒實現(xiàn)高速增長，以珍酒、李渡為核，地方品牌湘窖、開口笑持續(xù)滲透的品牌矩陣仍有較強擴展空間。展望未來，珍酒產(chǎn)能擴張勢能充沛，產(chǎn)品結構持續(xù)升級，隨國內白酒高端、次高端化持續(xù)，轉醬趨勢延續(xù)、受益醬酒格局改善紅利下，盈利彈性有望持續(xù)釋放，全國化布局加速。我們預計公司2023-2025營業(yè)收入分別71.27/87.16/104.60億元，分別同比增長21.71%/22.29%/20.01%；預計2023-2025經(jīng)調整后歸母凈利潤分別為15.74/20.65/26.60億元，分別同比增長31.42%/31.22%/28.83%，給予23年22倍PE估值，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：消費升級不及預期；行業(yè)競爭加劇風險；宏觀經(jīng)濟下行風險等。