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1、廣告業(yè)務(wù)：視頻號(hào)帶動(dòng)廣告收入高質(zhì)量增長(zhǎng)。
　　2023Q2公司實(shí)現(xiàn)廣告收入250.03億元，yoy+34.15%，qoq+19.27%。1）從毛利率上看，2023Q2廣告業(yè)務(wù)毛利率為48.94%，同比增長(zhǎng)8.34pct，環(huán)比增長(zhǎng)7.25pct。2）移動(dòng)廣告聯(lián)盟復(fù)蘇導(dǎo)致渠道及分成成本增加，視頻號(hào)或貢獻(xiàn)高毛利收入。從成本上看，2023Q2廣告業(yè)務(wù)成本同比增長(zhǎng)15.31%，環(huán)比增長(zhǎng)4.43%，或由于移動(dòng)廣告聯(lián)盟復(fù)蘇導(dǎo)致渠道及分成成本增加。2023Q2視頻號(hào)用戶使用時(shí)長(zhǎng)同比幾乎翻倍，貢獻(xiàn)廣告收入超過30億元人民幣。
　　2、游戲業(yè)務(wù)：亟待出現(xiàn)爆款產(chǎn)品，“還原網(wǎng)絡(luò)游戲收入”增速亮眼。
　　1）2023Q2公司互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)收入742.11億元，yoy+3.53%，qoq-6.46%；其中網(wǎng)絡(luò)游戲收入445億元（國(guó)內(nèi)318億元，同比持平，qoq-9.40%；海外127億元，yoy+18.69%，qoq-3.79%），yoy+4.71%，qoq-7.87%；社交網(wǎng)絡(luò)收入297億元，yoy+1.71%，qoq-4.19%。2023Q2公司上線《合金彈頭：覺醒》和《白夜極光》兩款新游戲，亟待出現(xiàn)新的爆款產(chǎn)品帶動(dòng)收入增長(zhǎng)，關(guān)注端游《無畏契約》和《命運(yùn)方舟》下半年表現(xiàn)。2）假設(shè)遞延收入的當(dāng)季變化值為當(dāng)期產(chǎn)生的但為確認(rèn)為收入的流水，我們定義“還原網(wǎng)絡(luò)游戲流水=當(dāng)期網(wǎng)絡(luò)游戲收入+遞延收入檔期變動(dòng)值”，則2023Q2還原網(wǎng)絡(luò)游戲流水為406.80億元，同比增長(zhǎng)16.9%。
　　3、金融科技與企業(yè)服務(wù)：增速有所恢復(fù)
　　2023Q2公司金融科技與企業(yè)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入486.35億元，yoy+15.23%，qoq0.14%。其中，金融科技服務(wù)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)同比增長(zhǎng)，或得益于線上線下商業(yè)支付活動(dòng)的增加；企業(yè)服務(wù)實(shí)現(xiàn)低雙位數(shù)同比增長(zhǎng)，主要得益于視頻號(hào)直播帶貨交易產(chǎn)生的收入以及云服務(wù)的輕微增長(zhǎng)。
　　4、企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率仍在不斷提升
　　1）毛利率：不斷提升。2023Q2毛利率47.48%，同比增長(zhǎng)4.30pct，環(huán)比增長(zhǎng)2.02pct。2）費(fèi)用方面：2023Q2銷售費(fèi)用率5.57%，環(huán)比增長(zhǎng)0.89pct，同比下降0.35pct；行政開支費(fèi)率同比減少2.54pct至17.04%，環(huán)比增長(zhǎng)0.61pct。3）人員方面：2023Q2員工10.45萬人，相較于2023Q1減少1718人，相較于2022Q2減少6212人。4）non-GAAP歸母凈利潤(rùn)：增速亮眼。公司2023Q2實(shí)現(xiàn)non-GAAP歸母凈利潤(rùn)375.48億元，yoy+33.44%，qoq+15.4%。
　　5、投資建議：預(yù)計(jì)23-25年收入分別為6247.56/6984.27/7737.75億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1454.99/1725.73/1955.39億，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，PE分別為21.60X/18.21X/16.07X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　6、風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲出海不及預(yù)期，視頻號(hào)廣告收入不及預(yù)期，新游戲流水不及預(yù)期