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收入略弱于預(yù)期，利潤釋放優(yōu)于預(yù)期：公司2Q23收入人民幣1492億元，同比增長11%，略低于市場(chǎng)預(yù)期1.8%；毛利率同比提升4.3個(gè)百分點(diǎn)至47.5%；調(diào)整后凈利潤為375億元，同比增長33%，高于市場(chǎng)預(yù)期3.6%；調(diào)整后凈利率25.2%，去年同期為21.0%。
　　國內(nèi)游戲收入不及預(yù)期，預(yù)計(jì)三季度恢復(fù)增長：2Q23游戲收入同比增長5%至445億元；其中國際游戲收入同比增長19%至127億元，主要受益于《VALORANT》、《Triple Match 3D》及《勝利女神：妮姬》的貢獻(xiàn)，排除匯率影響增長12%，海外收入占比29%；本土市場(chǎng)游戲收入同比增長6%至351億元；本土市場(chǎng)游戲收入為318億元，同比持平，主要由于發(fā)布較少高度商業(yè)化內(nèi)容。公司表示減少商業(yè)化內(nèi)容是臨時(shí)性戰(zhàn)略調(diào)整，預(yù)計(jì)三季度國內(nèi)游戲收入將重回增長，公司二季度推出的《無畏契約》、《命運(yùn)方舟》等新游也有望推動(dòng)三季度國內(nèi)游戲收入回升。
　　廣告業(yè)務(wù)復(fù)蘇強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)整體利潤率持續(xù)改善：2Q23網(wǎng)絡(luò)廣告收入為250億元，同比增長34%，高于市場(chǎng)預(yù)期8.9%，顯著優(yōu)于大盤，主要得益于視頻號(hào)廣告的強(qiáng)勁需求以及低基數(shù)效應(yīng)。廣告主行業(yè)中，除了汽車交通行業(yè)外，所有重點(diǎn)廣告主行業(yè)的廣告支出都實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)同比增長。視頻號(hào)成為廣告業(yè)務(wù)增長重要推力，貢獻(xiàn)廣告收入超過30億元。目前視頻號(hào)廣告加載率相對(duì)同業(yè)處于較低水平，我們預(yù)計(jì)未來加載率將逐步提升。隨著公司運(yùn)營效率提升和嚴(yán)謹(jǐn)成本紀(jì)律，公司利潤率顯著改善，2Q23毛利率提升4.3pp，經(jīng)營利潤率提升4.6pp，調(diào)整后凈利率提升4.2pp。隨著收入端復(fù)蘇，預(yù)計(jì)下半年利潤率將持續(xù)改善。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)424港元：我們將公司2023E/2024E收入略微下調(diào)1%/1%，利潤預(yù)測(cè)上調(diào)2%/4%，維持目標(biāo)價(jià)424港元，對(duì)應(yīng)2023E/2024E年24.7x/21.6x P/E。我們看好包括視頻號(hào)在內(nèi)的微信生態(tài)商業(yè)化潛力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：政策不確定性；競(jìng)爭(zhēng)加劇。