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核心觀點(diǎn)
　　總覽：收入維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)率持續(xù)回升。2023Q2，騰訊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1492億元，同比增長(zhǎng)11.3%。Non-IFRS經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)501億元，同比增長(zhǎng)37%；Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)375億元，同比增長(zhǎng)33%。利潤(rùn)率提升主要系毛利率表現(xiàn)優(yōu)秀；經(jīng)營(yíng)費(fèi)率同比優(yōu)化，環(huán)比回升系季節(jié)性因素。降本增效仍在持續(xù)，本季度末，公司雇員總數(shù)為104503人，自2022Q2以來(lái)累計(jì)減少11710人。
　　網(wǎng)絡(luò)游戲：收入增長(zhǎng)5%，本土主動(dòng)放緩商業(yè)化節(jié)奏，海外保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。2023Q2，本土市場(chǎng)游戲?qū)崿F(xiàn)收入318億元，同比基本持平，主要因頭部游戲減少了商業(yè)化內(nèi)容的發(fā)布。根據(jù)公司公告，手游和PC端游的MAU和DAU均同比增長(zhǎng)。根據(jù)公司公告，Q3本土游戲有望恢復(fù)增長(zhǎng)。2023Q2，海外市場(chǎng)游戲收入為127億元，同比增長(zhǎng)19%，剔除匯率變動(dòng)影響后，同比增長(zhǎng)12%。收入增長(zhǎng)主要由《VALORANT》《Triple Match 3D》《勝利女神：NIKKE》推動(dòng)。根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)議，《PUBGMobile》6月流水和DAU恢復(fù)同比增長(zhǎng)。
　　網(wǎng)絡(luò)廣告：視頻號(hào)單季度創(chuàng)收超過(guò)30億，廣告份額繼續(xù)提升。2023Q2，公司網(wǎng)絡(luò)廣告收入為250億元，同比增長(zhǎng)34.2%，視頻號(hào)廣告單季度收入超過(guò)30億元。根據(jù)公司公告，視頻號(hào)總時(shí)長(zhǎng)同比幾乎翻倍。除視頻號(hào)以外，其他廣告收入合計(jì)同比增長(zhǎng)約18%，微信朋友圈、小程序和公眾號(hào)的廣告收入均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，移動(dòng)廣告聯(lián)盟增長(zhǎng)也較為迅速。
　　金融科技和企業(yè)服務(wù)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。2023Q2，金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)15%至486億元。其中：金融科技收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)同比增長(zhǎng)，得益于線下線上商業(yè)支付活動(dòng)的增加。理財(cái)業(yè)務(wù)于本季度實(shí)現(xiàn)健康增長(zhǎng)，用戶數(shù)和資產(chǎn)管理規(guī)模均同比增長(zhǎng)。企業(yè)服務(wù)收入實(shí)現(xiàn)低雙位數(shù)同比增長(zhǎng)，得益于視頻號(hào)直播帶貨交易產(chǎn)生的收入以及云服務(wù)的輕微增長(zhǎng)。
　　投資建議：2023年利潤(rùn)釋放確定性強(qiáng)，繼續(xù)維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　本季度騰訊收入維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)增速繼續(xù)跑贏收入端，毛利率在經(jīng)營(yíng)杠桿作用和收入組合變動(dòng)影響下提升顯著。同時(shí)，銷(xiāo)售費(fèi)率仍然控制在較低水平，本季度雇員總數(shù)繼續(xù)減少1718人。生成式AI方面，業(yè)績(jī)會(huì)議提及，騰訊內(nèi)部已經(jīng)在對(duì)基礎(chǔ)大模型測(cè)試，為今年稍晚時(shí)間發(fā)布做準(zhǔn)備。我們認(rèn)為2023年公司利潤(rùn)釋放確定性強(qiáng)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司調(diào)整后凈利潤(rùn)分別為1502/1738/1944億元，上調(diào)幅度為0.7%/0.2%/0.1%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟的風(fēng)險(xiǎn)；廣告行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的風(fēng)險(xiǎn)；新游戲不能如期上線的風(fēng)險(xiǎn)等。