>> 德邦證券-騰訊控股(0700.HK)23Q2財報點評：廣告業(yè)務、經(jīng)調(diào)整凈利潤超預期，積極因素進一步呈現(xiàn)-230817
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
大小： |
706KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
馬笑,劉文軒 |
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事件：收入端略低于預期，利潤端超預期。公司發(fā)布23Q2財報，實現(xiàn)收入1492億元，同比增長11%，環(huán)比下滑1%；實現(xiàn)Non-IFRS口徑下歸母凈利潤375億元，同比增長33%，環(huán)比增長15%。收入端略微低于彭博一致預期，利潤端超彭博一致預期。
本土游戲業(yè)務：缺乏重磅新品+主動“養(yǎng)用戶”導致單季度收入承壓；年內(nèi)重點產(chǎn)品已經(jīng)相繼測試或上線，后續(xù)產(chǎn)品儲備豐富，看好收入增速三季度轉(zhuǎn)正。實現(xiàn)收入318億元，同比持平，環(huán)比下滑9%。我們預計同比增速的收窄，和環(huán)比的下滑，主要源自于公司在一季度較好的國內(nèi)游戲表現(xiàn)之下，主動降低了幾款頭部游戲的商業(yè)化強度，培育用戶生態(tài)。此外，于二季度，公司于國內(nèi)市場僅發(fā)布了《合金彈頭：覺醒》、《白夜極光》兩款手游產(chǎn)品，截止8月16日，分別位于暢銷榜第61、第128位，預計體量和對二季度的收入端貢獻相對有限。展望下半年，三季度以來公司的產(chǎn)品儲備已經(jīng)開始加速釋放：7月12日、20日公司相繼發(fā)布了重點的端游產(chǎn)品《無畏契約》、《命運方舟》，其中前者成為騰訊歷史上發(fā)布首日活躍用戶數(shù)量最多的端游產(chǎn)品，也是國內(nèi)歷史上直播觀看人數(shù)最多的新游。在后續(xù)儲備上，代理SLG產(chǎn)品《戰(zhàn)地無疆》、代理大IP橫版RPG產(chǎn)品《冒險島：楓之傳說》已經(jīng)定檔8月，而自研的王者IP橫版格斗《星之破曉》、賽車游戲《極品飛車M》、代理卡牌產(chǎn)品《沖呀！餅干人：王國》等手游產(chǎn)品，都將于8月開啟付費測，并在后續(xù)月份逐步上線。
海外游戲業(yè)務：《VALORANT》流水、DAU同比穩(wěn)步提升帶來增長動力；疫情高基數(shù)基本消化完畢，成熟產(chǎn)品更加穩(wěn)健。實現(xiàn)收入127億元，同比增長19%，剔除匯率影響后同比增長12%。我們預計收入端的增長主要源于《VALORANT》（即《無畏契約》國際服）的穩(wěn)定貢獻，以及《NIKKE：勝利女神》的結(jié)構(gòu)性增量（上線于22年11月）所帶來。《VALORANT》作為一款2020年6月上線的產(chǎn)品，其流水及DAU仍然在同比增長，競技類FPS產(chǎn)品的生命周期通常較長，因此同理的，我們并不需要過分在意《無畏契約》國服的短期表現(xiàn)。此外，我們觀察到海外核心的大DAU手游產(chǎn)品《PUBGM》的活躍用戶數(shù)于23Q1觸底后，23Q2開始環(huán)比回升，海外疫情所帶來的高基數(shù)基本消化完畢。
小游戲：通過微信基礎設施的杠桿撬動游戲市場增量用戶；中重度小游戲維持高景氣度。截止23Q2小游戲MAU達到4億，開發(fā)者數(shù)量超過30萬，單季度流水過千萬的產(chǎn)品超過100款。小游戲作為一種“類H5”游戲產(chǎn)品，與H5游戲有相似的底層技術(shù)，但運行在獨立的APP（例如微信）之上，使得其可以獲得基于社交關系鏈條傳播、使用微信支付組件、免登錄等平臺能力。在WebAssembly技術(shù)的加持之下，小游戲端目前可以運行基于Unity的商用引擎開發(fā)的產(chǎn)品，并且開發(fā)者可以通過較小的邊際成本，實現(xiàn)基于Unity引擎開發(fā)的APP游戲產(chǎn)品到小游戲端的遷移。此外，當前的4億MAU中，有50%的活躍用戶本身并不是騰訊旗下APP游戲的用戶，因此小游戲?qū)嶋H給予了游戲廠商增量的用戶空間。騰訊更多是作為平臺方的角色參與小游戲市場，進而借用微信基礎設施的杠桿實現(xiàn)規(guī)模效應。根據(jù)2023年微信小游戲開發(fā)者大會，2022年、2023年上半年，中重度小游戲的商業(yè)規(guī)模均實現(xiàn)了同比100%的增長，維持著較高的景氣度。
廣告：大超預期，三大因素驅(qū)動下有望維持較高增速。實現(xiàn)收入250億元，同比增長34%，環(huán)比增長19%，大超預期。于本季度，視頻號廣告商業(yè)化進一步加深，單季度廣告收入貢獻超過30億元，提供了結(jié)構(gòu)化的增量。另一方面，若我們扣除視頻號廣告收入的貢獻，廣告業(yè)務仍然實現(xiàn)了同比高兩位數(shù)的增長，主要反映本季度驅(qū)動廣告平臺的機器學習系統(tǒng)的升級，所帶來的騰訊廣告整體效率的提升。展望未來，我們認為，一方面當前視頻號的流量規(guī)模仍在擴張，于23Q2總時長同比幾乎翻倍增長，DAU維持兩位數(shù)同比增長；另一方面，商業(yè)化程度仍然有提升空間，因為需要考慮銷售的實際情況，和對現(xiàn)有廣告位的預算遷移潛在影響，所以視頻號廣告加載率的提升并非一步到位而是逐步增長的?？偠灾?，我們認為在視頻號廣告的持續(xù)貢獻、系統(tǒng)性的效率提升、宏觀經(jīng)濟走向復蘇三大因素的驅(qū)動之下，廣告業(yè)務有望維持相對較高的增速。
金融科技與企業(yè)服務業(yè)務：業(yè)務側(cè)穩(wěn)步增長；監(jiān)管側(cè)處罰落地，常態(tài)化開啟，或有望重啟業(yè)務發(fā)展與創(chuàng)新。實現(xiàn)收入486億元，同比增長15%，環(huán)比持平。其中金融科技業(yè)務收入端同比雙位數(shù)增長，預計本季度的增長主要來自于支付場景的同比顯著恢復，以及理財業(yè)務用戶規(guī)模及資產(chǎn)保有量的提升；企業(yè)服務業(yè)務同比實現(xiàn)低雙位數(shù)的增長，一方面有視頻號直播電商業(yè)務的傭金收入貢獻結(jié)構(gòu)性增量，另一方面經(jīng)過云服務業(yè)務經(jīng)過約一年的經(jīng)營策略調(diào)整后，收入增速連續(xù)兩個季度為正。展望未來，我們認為當前的金融科技業(yè)務，尤其是其中的支付，作為一個較成熟的業(yè)務，較為受到宏觀經(jīng)濟波動的影響；企業(yè)服務業(yè)務有望在MaaS等云服務業(yè)務的擴張，和直播帶貨的成長下，回歸較高的增速。在本身的業(yè)績增長之外，在監(jiān)管側(cè)，7月7日央行公布行政處罰信息，財付通被罰沒近30億
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