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2023Q2廣告業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，看好新游戲及視頻號(hào)表現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1492.08億元（同比+11.3%），實(shí)現(xiàn)Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)375.48億元（同比+33.4%）。其中增值服務(wù)業(yè)務(wù)收入742億元（同比+3.5%），受《VALORANT》《Triple Match 3D》《勝利女神:妮姬》等游戲帶動(dòng)，國(guó)際市場(chǎng)游戲收入達(dá)127億元（同比+18.7%），國(guó)內(nèi)市場(chǎng)游戲收入維持穩(wěn)定，達(dá)318億元（同比+0%）。網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)收入250億元（同比+34.2%），主要受益于視頻號(hào)廣告需求強(qiáng)勁、機(jī)器學(xué)習(xí)廣告平臺(tái)不斷優(yōu)化以及2022Q2的低基數(shù)效應(yīng)，且2023Q2視頻號(hào)廣告收入超30億元。金融科技與企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入486億元（同比+15.2%），主要系線上線下商業(yè)支付活動(dòng)增加所致。我們維持2023-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1557/1828/2065億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為16.3/19.1/21.6元（公司股本變動(dòng)導(dǎo)致EPS變動(dòng)），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18.8/16.0/14.2倍，我們看好新游戲上線及視頻號(hào)商業(yè)化驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，以及AIGC技術(shù)賦能為公司帶來(lái)新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　視頻號(hào)商業(yè)化加速與降本增效措施帶動(dòng)公司毛利率提升，驅(qū)動(dòng)盈利能力改善
　　2023Q2公司毛利率為47.5%（同比+4.3pct，環(huán)比+2.0pct），2022Q4-2023Q2毛利率分別為42.6%/45.5%/47.5%，Non-IFRS歸母凈利率分別為20.5%/21.7%/25.2%，視頻號(hào)商業(yè)化加速與降本增效措施成效帶動(dòng)公司毛利率與凈利率均呈上升趨勢(shì)。我們認(rèn)為，依托于微信的龐大流量，視頻號(hào)商業(yè)化空間廣闊，且隨著降本增效措施不斷深化，公司毛利率有望持續(xù)提升，驅(qū)動(dòng)公司盈利能力改善。
　　新游戲上線與視頻號(hào)商業(yè)化加速有望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)
　　2023年以來(lái)公司陸續(xù)上線了《無(wú)畏契約》《命運(yùn)方舟》等重磅游戲，隨已上線游戲逐漸成熟與《全境封鎖2》《王者萬(wàn)象棋》等儲(chǔ)備游戲陸續(xù)上線，公司游戲業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長(zhǎng)。視頻號(hào)使用時(shí)長(zhǎng)保持快速增長(zhǎng)，2023Q2視頻號(hào)總用戶時(shí)長(zhǎng)同比2022Q2幾乎翻倍。此外，視頻號(hào)直播電商GMV同比2022Q2增長(zhǎng)150%。我們認(rèn)為，視頻號(hào)流量持續(xù)增長(zhǎng)與商業(yè)化加速或驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新游戲上線時(shí)間或表現(xiàn)不及預(yù)期，視頻號(hào)商業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期等。