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事件概述
　　公司發(fā)布2023年二季度業(yè)績(jī)報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)收入總營收1492億元s，同比+11%；毛利率47%，同比+5pct；經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤501億元，同比+37%；歸母凈利潤375億元，同比+33%。
　　海外游戲收入持續(xù)修復(fù)，三季度國內(nèi)游戲回暖可期
　　報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)增值服務(wù)收入742億元，同比+4%。其中網(wǎng)絡(luò)游戲收入445億，同比增長4.8%。手游、端游日活賬戶數(shù)均實(shí)現(xiàn)同比增長。國內(nèi)游戲收入318億元，同比持平，主要系一季度游戲商業(yè)化提速后的主動(dòng)調(diào)整所致，《暗區(qū)突圍》《金鏟鏟之戰(zhàn)》等競(jìng)技類優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品收入仍保持同比增長；海外游戲?qū)崿F(xiàn)收入127億元，同比+19%，主要系《Valorant》、《Triple Match 3D》和《勝利女神：妮姬》的貢獻(xiàn)。展望三季度，隨著商業(yè)化節(jié)奏恢復(fù)，我們判斷頭部產(chǎn)品收入同比反彈可期，新產(chǎn)品亦將持續(xù)貢獻(xiàn)流水。2）社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入297億元，同比+2%，主要系音樂訂閱與微信小游戲驅(qū)動(dòng)增長。
　　廣告收入勁增34%，微信生態(tài)商業(yè)化穩(wěn)步推進(jìn)
　　公司社交網(wǎng)絡(luò)底盤堅(jiān)實(shí)，微信生態(tài)商業(yè)化成為重要看點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，微信用戶數(shù)實(shí)現(xiàn)同比+2%穩(wěn)健增長，其中小程序月活超過11億元，視頻號(hào)使用時(shí)長同比接近倍增，小游戲帶來具有高毛利、平臺(tái)效應(yīng)的流量分發(fā)及廣告收入，微信生態(tài)正在成為廣告及FBS業(yè)務(wù)增長的重要驅(qū)動(dòng)。1）報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)廣告收入250億元，同比+34%，其中視頻號(hào)貢獻(xiàn)約30億元，商業(yè)價(jià)值已初步體現(xiàn)。行業(yè)整體修復(fù)趨勢(shì)下，公司重點(diǎn)行業(yè)廣告主投放均實(shí)現(xiàn)同比兩位數(shù)增長（除汽車外），展現(xiàn)出廣告主對(duì)騰訊生態(tài)的高需求。2）報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)FBS收入486億元，同比+15%，線下商業(yè)支付需求反彈、理財(cái)產(chǎn)品保有量提升，驅(qū)動(dòng)金融服務(wù)收入同比兩位數(shù)增長。視頻號(hào)直播帶貨驅(qū)動(dòng)下，企業(yè)服務(wù)收入增速亦實(shí)現(xiàn)低雙位數(shù)增長。
　　毛利率增長至47%，盈利能力改善繼續(xù)
　　降本增效趨勢(shì)持續(xù)，毛利率整體同比+5pct至47%，達(dá)到近三年來最高水平，主要系移動(dòng)廣告聯(lián)盟的收入占比下降使得分成成本增幅較小，云業(yè)務(wù)上服務(wù)器帶寬成本持續(xù)壓縮，使得廣告、FBS業(yè)務(wù)的毛利率環(huán)比提升顯著。期間費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率同比-0.35pct至5.57%，管理費(fèi)用率同比-2.54pct至17%，主要系雇員開支下滑所致，報(bào)告期末員工同比減少6212人，縮編優(yōu)化成果顯現(xiàn)。展望后續(xù)，我們認(rèn)為降本增效大方向不改，廣告業(yè)務(wù)庫存釋放、社交娛樂等低利潤業(yè)務(wù)的優(yōu)化，將會(huì)推動(dòng)盈利能力持續(xù)改善。
　　投資建議
　　我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收6216/6659/6958億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1572/1831/1964億元，因公司持續(xù)回購，對(duì)應(yīng)EPS由16.39/19.10/20.48元變動(dòng)至16.45/19.16/20.55元，參考2023年8月17日332.8港元/股收盤價(jià)，人民幣港元匯率為1.07，PE分別為23/20/18倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新游上線節(jié)奏不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新游流水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；直播行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。