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營(yíng)收保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)超出預(yù)期：2023Q2公司營(yíng)業(yè)收入為1492.08億元（+11.3%yoy)，低于彭博一致預(yù)期的1519.5億元；Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)375.48億元（+33.4%yoy），高于彭博一致預(yù)期的362.6億元。
　　國(guó)內(nèi)游戲增長(zhǎng)暫時(shí)放緩，國(guó)際游戲已呈復(fù)蘇趨勢(shì)：2023Q2網(wǎng)絡(luò)游戲收入為445.0億元，同比上升4.7%。其中本土市場(chǎng)游戲?qū)崿F(xiàn)收入318億元，與去年同比持平，國(guó)際市場(chǎng)游戲收入同比增長(zhǎng)18.7%至127億元。預(yù)計(jì)2023年下半年新游發(fā)布將保持穩(wěn)定，Q3開(kāi)始發(fā)布商業(yè)性內(nèi)容的節(jié)奏加快，游戲業(yè)務(wù)有望回暖。
　　廣告收入明顯超預(yù)期，視頻號(hào)貢獻(xiàn)收入的12%：2023Q2廣告營(yíng)收250.03億元（+34.2%yoy），彭博一致預(yù)期為229.7億元，明顯高于預(yù)期?？焖僭鲩L(zhǎng)得益于廣告機(jī)器學(xué)習(xí)系統(tǒng)的升級(jí)以及視頻號(hào)的商業(yè)化。受益于618購(gòu)物節(jié)，除汽車行業(yè)外，所有重點(diǎn)廣告主行業(yè)的廣告支出都實(shí)現(xiàn)了同比雙位數(shù)增長(zhǎng)。廣告主對(duì)視頻號(hào)廣告的需求較為強(qiáng)烈，本季度視頻號(hào)廣告收入超過(guò)30億元，貢獻(xiàn)整體廣告收入的12%左右。
　　金融科技業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，MaaS成為新增長(zhǎng)點(diǎn)：2023Q2金融科技及企業(yè)服務(wù)收入486.35億元（+15.2%yoy），金融科技業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)同比增長(zhǎng)，企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)低雙位數(shù)同比增長(zhǎng)，MaaS（騰訊云模型即服務(wù)）為公司帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　廣告業(yè)務(wù)拉動(dòng)整體毛利率提升，總費(fèi)用率同比下降：2023Q2總體毛利率為47.48%（YoY+4.30pct），公司向更高毛利的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，如高毛利的視頻號(hào)和小游戲，本季度廣告業(yè)務(wù)毛利率為48.94%（YoY+8.34pct）。本季度銷售費(fèi)用率為5.6%，較去年同期保持相對(duì)穩(wěn)定，管理費(fèi)用率為17.0%，同比降低2.54pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于公司業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，我們維持此前對(duì)于2023-2025年經(jīng)調(diào)整EPS（Non-IFRS）為15.4/18.8/22.0元的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年對(duì)應(yīng)PE分別為20.2/16.5/14.1倍（港幣/人民幣=0.9337，2023年8月18日）。公司具有堅(jiān)實(shí)的業(yè)務(wù)壁壘，生態(tài)強(qiáng)大，視頻號(hào)和小程序等生態(tài)節(jié)點(diǎn)也均具有較強(qiáng)的變現(xiàn)潛力，金融科技業(yè)務(wù)已經(jīng)展現(xiàn)出明顯的業(yè)績(jī)彈性，我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)低于預(yù)期；變現(xiàn)節(jié)奏低于預(yù)期。