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核心觀點
　　基本面層面，游戲商業(yè)化節(jié)奏后續(xù)有望恢復(fù)，疊加產(chǎn)品周期上行，維持樂觀展望。廣告方面，視頻號、小游戲以及算法優(yōu)化對業(yè)務(wù)的積極影響預(yù)計可以持續(xù)，后續(xù)有望繼續(xù)推動收入增速以及利潤率優(yōu)化。FT&BS方面，支付業(yè)務(wù)預(yù)計受益疫后線上線下消費復(fù)蘇；財富管理業(yè)務(wù)在合規(guī)整改后有望開啟正?；鲩L；云業(yè)務(wù)受策略調(diào)整影響邊際減弱，且產(chǎn)品迭代下毛利率提升，SaaS層騰訊會議、企業(yè)微信商業(yè)化加速從而大幅減虧?？偨Y(jié)來看，騰訊23-24年業(yè)績具備較好的彈性，中長期業(yè)務(wù)仍具備較好的增長前景和盈利回報。
　　事件
　　公司發(fā)布2Q23財報業(yè)績，廣告收入及利潤端超預(yù)期
　　收入端，2Q23騰訊實現(xiàn)收入1492億元，yoy+11%，遜于彭博一致預(yù)期2.1pct。利潤端，2Q23騰訊整體實現(xiàn)毛利潤708億元，yoy+22%，GPM 47.5%，優(yōu)于彭博一致預(yù)期2.5pct。2Q23騰訊實現(xiàn)Non-IFRS歸母凈利潤375億元，yoy+34%，凈利率25.2%，優(yōu)于彭博一致預(yù)期1.3pct。
　　簡評
　　社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)：小游戲、音樂訂閱驅(qū)動業(yè)務(wù)增長，直播調(diào)整驅(qū)動利潤優(yōu)化
　　公司2Q23社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收297億元，yoy+2%，主要受小游戲和音樂訂閱收入驅(qū)動增長，并被音樂、游戲相關(guān)的直播收入下降所部分沖抵。根據(jù)管理層財報電話會議，小游戲以凈額法確認(rèn)收入，且三方游戲的分成收入計入社交網(wǎng)絡(luò)而非網(wǎng)絡(luò)游戲分部，游戲主買量帶來的廣告收入計入廣告分部，小游戲?qū)ι缃痪W(wǎng)絡(luò)/廣告分部的收入貢獻均為個位數(shù)水平
　　游戲商業(yè)化節(jié)奏調(diào)整導(dǎo)致當(dāng)期收入降速，3Q23有望恢復(fù)增長。2Q23公司實現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)收入445億元，同比+5%。國內(nèi)游戲本季度增長持平，主要由于商業(yè)化節(jié)奏調(diào)整，管理層計劃在三季度恢復(fù)商業(yè)化節(jié)奏，因此預(yù)計國內(nèi)游戲有望重拾增長；國際游戲方面，《Valorant》、《Nikki》、《PUBG》等游戲驅(qū)動國際游戲收入同比增速達到19%。三季度以來，國內(nèi)iOS端王者榮耀、和平精英等游戲流水同比增速回升，且國內(nèi)核心產(chǎn)品iOS端收入增速明顯回升，海外雙端扣除渠道分成后的凈收入則增速略有回落。
　　網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)收入增速/利潤率均超預(yù)期，主要受益于1）視頻號商業(yè)化加速，本季度商業(yè)化廣告收入超過30億元；2）廣告算法優(yōu)化，從而提升廣告庫存的售出率和售價，進而實現(xiàn)廣告商業(yè)化效率提升；3）各行業(yè)的廣告主投放需求回暖。財報提到，重點行業(yè)中除汽車以外的所有類別都實現(xiàn)了兩位數(shù)的同比增長。移動廣告聯(lián)盟收入實現(xiàn)穩(wěn)健地同比增長，并通過高ROI吸引電商平臺廣告主的投放。4）小游戲的投放需求帶動廣告收入約個位數(shù)水平。當(dāng)期視頻號廣告加載率仍處于較低水平，未來的提升空間較大，尤其是考慮到隨著內(nèi)容生態(tài)日益繁榮，用戶規(guī)模和時長持續(xù)提升，廣告變現(xiàn)的空間會逐步提升。此外，廣告算法對廣告銷售轉(zhuǎn)化的模式有所幫助，這一點可能在后續(xù)季度繼續(xù)體現(xiàn)。
　　金融科技與企業(yè)服務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，主要得益于云業(yè)務(wù)策略調(diào)整，2Q23云業(yè)務(wù)收入同比實現(xiàn)低雙位數(shù)增長。金融科技業(yè)務(wù)增速保持雙位數(shù)，商業(yè)支付繼續(xù)受益于線下消費場景的復(fù)蘇，且受益于視頻號直播電商帶來的技術(shù)服務(wù)費拉動。本季度的重要變化是財付通監(jiān)管處罰的落地，以及自查整改的階段性完成，后續(xù)轉(zhuǎn)向常態(tài)化監(jiān)管階段。因此，管理層在財報電話會中提到監(jiān)管近期轉(zhuǎn)向支持性立場，鼓勵和支持平臺經(jīng)濟在金融普惠方面努力，并且發(fā)改委在7月12日發(fā)文認(rèn)可互聯(lián)網(wǎng)平臺對創(chuàng)業(yè)公司的投資對技術(shù)創(chuàng)新的貢獻，并特別提到了騰訊對兩家創(chuàng)業(yè)公司的投資。
　　投資建議：對騰訊而言，流動性層面板塊存在壓力，后續(xù)仍需觀察內(nèi)外景氣度差異。外資主動資金年初至今呈現(xiàn)流出趨勢，被動資金基本持平；相較于其他亞太地區(qū)的凈流入，對中國大陸及香港地區(qū)的配置意愿有所下降。內(nèi)資較2021年2月高點仍有累計流入，但考慮到港股整體的外資占比較高，內(nèi)資增持可能難以沖抵外資流出。新發(fā)基金方面，當(dāng)前股票/混合型基金新發(fā)份額仍處低位?；久鎸用?，游戲商業(yè)化節(jié)奏后續(xù)有望恢復(fù)，疊加產(chǎn)品周期上行，維持樂觀展望。廣告方面，視頻號、小游戲以及算法優(yōu)化對業(yè)務(wù)的積極影響預(yù)計可以持續(xù)，后續(xù)有望繼續(xù)推動收入增速以及利潤率優(yōu)化。FT&BS方面，支付業(yè)務(wù)預(yù)計受益疫后線上線下消費復(fù)蘇；財富管理業(yè)務(wù)在合規(guī)整改后有望開啟正?；鲩L；云業(yè)務(wù)受策略調(diào)整影響邊際減弱，且產(chǎn)品迭代下毛利率提升，SaaS層騰訊會議、企業(yè)微信商業(yè)化加速從而大幅減虧?？傮w來看，騰訊23-24年業(yè)績具備較好的彈性，中長期業(yè)務(wù)仍具備較好的增長前景和盈利回報。維持對騰訊的“買入”評級。
　　風(fēng)險分析
　　監(jiān)管風(fēng)險：由于公司各項業(yè)務(wù)不同程度受監(jiān)管影響，例如游戲業(yè)務(wù)產(chǎn)品周期受版號發(fā)行節(jié)奏影響，金融科技與企業(yè)服務(wù)受行業(yè)特定監(jiān)管的制約，因此監(jiān)管的變化可能對公司業(yè)務(wù)造成不同程度的影響。
　　宏觀或行業(yè)環(huán)境變化：由于公司部分業(yè)務(wù)處于探索期或成長期，業(yè)務(wù)模式尚未成熟，同時宏觀、行業(yè)環(huán)境可能發(fā)展變化，因此當(dāng)前時點對未來的預(yù)判多數(shù)依賴上述環(huán)境變化不大或基本穩(wěn)定的假設(shè)。若宏觀、行業(yè)環(huán)境發(fā)生較大變化，公司業(yè)務(wù)受