>> 申萬宏源(香港)-騰訊控股(00700.HK)2Q23：視頻號廣告強(qiáng)勁，利潤超預(yù)期-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
林起賢,夏嘉勵,袁偉嘉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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騰訊2Q23收入1492億，同比增長11%，略低于彭博一致預(yù)期2%；調(diào)整后歸母凈利潤375億，同比增長33%，超出彭博一致預(yù)期4%，利潤率重回常態(tài)化水平。
增值業(yè)務(wù)整體平穩(wěn)，國內(nèi)游戲略低于預(yù)期，直播業(yè)務(wù)收縮。根據(jù)財報，增值服務(wù)業(yè)務(wù)收入Q2同比增長4%。游戲國際市場收入同比增速為19%，排除匯率變動影響的調(diào)整后同比增速為12%，得益于《Valorant》《Triple March 3D》《勝利女神：妮姬》貢獻(xiàn)。游戲國內(nèi)收入同比持平，新競技游戲（《暗區(qū)突圍》《金鏟鏟之戰(zhàn)》等）收入同比增長，小游戲收入同比增長，但最大的幾款游戲減少商業(yè)化內(nèi)容發(fā)布影響收入；國內(nèi)下半年產(chǎn)品線更豐富，《無畏契約》《命運(yùn)方舟》7月已公測，《重生邊緣》定檔9月，預(yù)計(jì)增速回暖。社交網(wǎng)絡(luò)收入同比增長2%，主要是小游戲和音樂會員付費(fèi)帶動增長。騰訊音樂及虎牙的直播業(yè)務(wù)收入同環(huán)比均下滑，將繼續(xù)延續(xù)收縮趨勢。
廣告超預(yù)期。根據(jù)財報，Q2收入同比增長34%（Q1為17%）；除低基數(shù)外，高增速亦得益于視頻號，總用戶使用時長同比幾乎翻倍，自去年7月上線廣告后商業(yè)化推進(jìn)快，單Q2視頻號廣告收入已超過30億元（占整體廣告收入12%），明確構(gòu)筑騰訊廣告第二曲線。毛利率49%，同比提升8pct，環(huán)比提升7pct，21年以來新高。
金融科技及企業(yè)服務(wù)收入繼續(xù)穩(wěn)健恢復(fù)。根據(jù)財報，收入Q2同比增長15%（Q1為14%），其中金融科技服務(wù)雙位數(shù)同比增長（支付業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)）；企業(yè)服務(wù)低雙位數(shù)同比增長（視頻號直播帶貨交易收入+云業(yè)務(wù)輕微增長）。整體毛利率38%，同比提升5pct，環(huán)比提升4pct，歷史新高。展望后續(xù)，金融業(yè)務(wù)有望拓展，騰訊表示已完成對財付通的自查和相應(yīng)整改，并提升支付業(yè)務(wù)合規(guī)經(jīng)營能力，期待在支持性監(jiān)管框架下推進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展與創(chuàng)新；騰訊會議已加強(qiáng)變現(xiàn)；6月已發(fā)布行業(yè)大模型解決方案，幫助客戶構(gòu)建專屬大模型及智能應(yīng)用，并在打磨自研基礎(chǔ)模型。
利潤率重回常態(tài)化水平。根據(jù)財報，Q2調(diào)整后歸母凈利率為25%，同比提升4pct，環(huán)比提升3.5pct，重回25%-26%常態(tài)化水平。主要得益于毛利率提升，隨著收入結(jié)構(gòu)變化，高毛利率的小游戲貢獻(xiàn)增加、低毛利率的直播業(yè)務(wù)收縮等，預(yù)計(jì)毛利率改善仍有持續(xù)性。Q2由于推廣活動變多，銷售及市場推廣開支絕對值同環(huán)比均增加，費(fèi)率基本穩(wěn)定。一般及行政開支絕對值同比減少環(huán)比增加，主要為研發(fā)開支，占一般及行政開支63%，比例提升，21/22年均為58%。
維持買入評級?？紤]到小游戲等高利潤率業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增加，我們上調(diào)騰訊23-25年Non-IFRS歸母凈利潤預(yù)測為1475/1766/1982億元（原預(yù)測為1473/1755/1975億元）?；诮衲旮鳂I(yè)務(wù)業(yè)績預(yù)測調(diào)整、匯率變化等，我們將目標(biāo)價從477港幣下調(diào)至460港幣（對應(yīng)23年P(guān)E 27x），基于38%的上升空間，維持買入評級。
風(fēng)險提示：互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管變化、游戲監(jiān)管變化、宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。
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