>> 西部證券-城投高認(rèn)購倍數(shù)的歷史梳理與原因分析：從認(rèn)購倍數(shù)看機(jī)構(gòu)行為-230823
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
大小： |
717KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
杜漸 |
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摘要內(nèi)容
近期，一級市場中頻繁出現(xiàn)高認(rèn)購倍數(shù)的發(fā)行案例，引發(fā)市場的廣泛關(guān)注。
我們梳理了今年8月份以來認(rèn)購倍數(shù)超10倍的城投債，共7只債券，涉及6家主體和6個省份，分別是津城建、咸陽城投、共享工業(yè)、青島北投、株洲城建和嘉善經(jīng)開，涉及省份包括天津、陜西、重慶、山東、湖南和浙江。
高認(rèn)購倍數(shù)城投債發(fā)行期限較短。除青島北發(fā)外，其余均在一年以內(nèi)，呈現(xiàn)發(fā)行期限越短，認(rèn)購倍數(shù)越高的特征。
高認(rèn)購倍數(shù)主體的發(fā)行利率有所降低。相比于每家主體近期發(fā)行的相近期限的債券，8月9日以來發(fā)行的債券票面利率有所降低。
當(dāng)前信用市場面臨結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒，疊加股債蹺蹺板現(xiàn)象顯現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)城投標(biāo)的受到市場更多關(guān)注。7月政治局會議表達(dá)對化債的呵護(hù)，8月的超預(yù)期降息則體現(xiàn)寬貨幣決心，政策端對債券市場構(gòu)成支撐。
津城建發(fā)行的債券期限短收益高。一方面，津城建發(fā)行的超短融發(fā)行期限為135日—270日，且多數(shù)在半年以內(nèi)，期限較短，具有較好的流動性，符合當(dāng)前投資者的偏好；另一方面，在降息后的低利率環(huán)境下，津城建4.50%的票面利率具有較大的投資吸引力。
從歷史上來看，認(rèn)購倍數(shù)超過10倍的債券主要于近兩年發(fā)行。2015年以來，共有約68只債券發(fā)行時認(rèn)購倍數(shù)超過10倍，其中2015-2021年共15只，占比22.06%，2022年共38只，占比55.88%，2023年至今共15只，占比22.06%。
高認(rèn)購倍數(shù)債券以短期融資券為主；主體評級以AA為主；發(fā)行人省份中江蘇省排名第一。
獲超高認(rèn)購倍數(shù)后的新債，上市后短期內(nèi)估值收益率呈下行趨勢，隨后收益率隨市場環(huán)境而波動。
高認(rèn)購倍數(shù)的原因：1、資金市場流動性寬松；2、債券供給縮量；3、機(jī)構(gòu)行為高度一致；4、具備觸發(fā)因素。
超高倍數(shù)認(rèn)購的本質(zhì)原因仍然是資產(chǎn)荒，尤其是投資級城投債的資產(chǎn)荒，在沒有超預(yù)期的利空因素出現(xiàn)之前，結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒仍存在一定慣性。今年政治局會議首次提出“一攬子化債方案”，為城投債市場注入信心，其次伴隨著貨幣政策的持續(xù)寬松、降息政策落地和未來降準(zhǔn)的預(yù)期，債券市場活躍度預(yù)計(jì)進(jìn)一步提升。往后看，應(yīng)關(guān)注化債工作逐步展開的時點(diǎn)，把握債務(wù)化解較為積極地區(qū)的投資價值。
風(fēng)險提示
城投政策超預(yù)期，統(tǒng)計(jì)偏差，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境超預(yù)期變化。
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