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抓住AI行業(yè)風(fēng)口，業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗
　　根據(jù)中期業(yè)績(jī)公告，百融云創(chuàng)于2023H1錄得期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入12.43億元，同比增長(zhǎng)32%；盈利能力再一步提升，凈利潤(rùn)達(dá)2.07億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)121%；經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)達(dá)2.27億元，同比增長(zhǎng)80%；毛利率72.1%，同比增加0.4 pct。今年生成式AI熱度爆發(fā)，公司快速跟進(jìn)最新技術(shù)推出BR-LLM大模型，并重組業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)為MaaS+BaaS，MaaS模式將云原生平臺(tái)與大模型綁定使模型能快速部署，BaaS模式目前將包含聽(tīng)說(shuō)讀寫(xiě)四大能力的智能語(yǔ)音產(chǎn)品運(yùn)用在新客營(yíng)銷、老客煥活、智能運(yùn)營(yíng)等場(chǎng)景中。上半年靚麗業(yè)績(jī)證明了公司方向的正確性，AIGC仍處于行業(yè)應(yīng)用的早期階段，根據(jù)彭博智庫(kù)2022-2032年生成式AI市場(chǎng)規(guī)模CAGR預(yù)計(jì)高達(dá)42%，行業(yè)天花板展望空間巨大。
　　決策式AI+生成式AI兩類模型構(gòu)筑技術(shù)壁壘
　　公司致力于將決策式AI和生成式AI深度嵌入金融垂直行業(yè)的全流程，通過(guò)云+本地化部署的方式，為垂直行業(yè)提供決策層能力提升，以及業(yè)務(wù)層客戶交互的全體系服務(wù)。根據(jù)智通財(cái)經(jīng)報(bào)道的公司CEO發(fā)言，百融云創(chuàng)是國(guó)內(nèi)少有找到生成式AI和決策式AI規(guī)模化應(yīng)用場(chǎng)景且實(shí)現(xiàn)增收又增利的AI科技公司。根據(jù)公司官網(wǎng)，公司生成式AI的核心產(chǎn)品智能語(yǔ)音機(jī)器人對(duì)客戶語(yǔ)音識(shí)別的準(zhǔn)確率能達(dá)到99%以上，可以在最小化人工成本的前提下實(shí)現(xiàn)多輪對(duì)話，某國(guó)有大行在零售業(yè)務(wù)條線中引入百融云創(chuàng)智能語(yǔ)音機(jī)器人的交互效果接近人工服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的90%至95%。決策式AI和生成式AI兩類模型構(gòu)成公司的護(hù)城河，且公司在商業(yè)模式探索上處于行業(yè)領(lǐng)先地位，我們看好公司后續(xù)持續(xù)擴(kuò)大AI+金融領(lǐng)域影響力。
　　MaaS+BaaS兩條飛輪均衡發(fā)展
　　MaaS業(yè)務(wù)作為壓艙石業(yè)務(wù)，主要利用決策式AI將商業(yè)機(jī)構(gòu)KYC和KYP過(guò)程數(shù)字化，H1收入同比增長(zhǎng)24%至人民幣4.3億元。MaaS業(yè)務(wù)上半年的核心客戶留存率98%，維持高位；核心客戶數(shù)146家，同比增加14家；核心客戶平均收入243萬(wàn)元，增幅達(dá)到11%。
　　BaaS業(yè)務(wù)以決策式AI進(jìn)行用戶篩選、以生成式AI機(jī)器人結(jié)合其他方式觸達(dá)客戶，實(shí)現(xiàn)高效營(yíng)銷與運(yùn)營(yíng)。BaaS方面金融行業(yè)云貢獻(xiàn)收入人民幣4.9億元，同比增長(zhǎng)55%；保險(xiǎn)行業(yè)云貢獻(xiàn)收入人民幣3.2億元，同比增長(zhǎng)14%。BaaS業(yè)務(wù)充分發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)收入快速增長(zhǎng)。
　　投資建議
　　百融云是AI+金融的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，毛利率和研發(fā)水平均位于行業(yè)前列，其AIGC落地速度在行業(yè)中領(lǐng)先，后續(xù)隨著客戶接受度提升有望全面實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的突破。我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為25.6/31.4/38.2億元（前值25.2/30.1/37.7億元），歸母凈利潤(rùn)分別為3.1/3.8/5.1億元（前值3.0/3.8/5.0億元），每股收益0.61/0.76/1.02元（前值0.60/0.76/0.99元），對(duì)應(yīng)2023年8月23日收盤(pán)價(jià)10.00港元（港元兌人民幣匯率0.9167:1），PE分別為15.0/12.1/9.0X。我們看好公司發(fā)揮其技術(shù)和行業(yè)Know-How優(yōu)勢(shì)在大模型競(jìng)賽中保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　數(shù)據(jù)安全監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；大客戶流失風(fēng)險(xiǎn)。