>> 安信證券-鼎陽科技(688112)上半年延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，四大主力產(chǎn)品價(jià)量齊升-230823
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
趙陽,袁子翔 |
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事件概述：
8月23日，鼎陽科技發(fā)布2023年半年報(bào)。2023上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.35億元，同比增長43.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8340.70萬元，同比增長47.54%，扣非歸母凈利潤8647.33萬元，同比增長66.05%。
上半年延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，毛利率顯著提升
收入端，公司2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.35億元，同比增長43.3%，我們認(rèn)為營收快速增長的驅(qū)動(dòng)力來自于，1）國產(chǎn)替代加速：分地區(qū)來看，2023H1公司境內(nèi)市場(chǎng)營收同比增長93.30%，遠(yuǎn)高于公司整體增長水平。2）新產(chǎn)品的持續(xù)導(dǎo)入：公司在2022年先后推出了高端矢量網(wǎng)分、信號(hào)源、手持頻譜儀、高分辨率示波器等一系列新品，根據(jù)半年報(bào)，2023H1公司射頻微波產(chǎn)品/高分辨率示波器境內(nèi)營收分別同比增長126%和110%，新產(chǎn)品進(jìn)入放量周期。3）高端產(chǎn)品拉動(dòng)：2023H1公司高端產(chǎn)品收入同比增長101%，高端產(chǎn)品占比來到22.3%,較去年同期提升6.3pcts。單Q2來看，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.33億元，同比增長38.17%，高增態(tài)勢(shì)延續(xù)。
利潤端，得益于高端產(chǎn)品銷售占比的提升，公司上半年毛利率大幅提升4.7pcts，至61%。具體來看，公司單價(jià)5W以上產(chǎn)品同比增長221%，單價(jià)3W以上產(chǎn)品同比增長134%，從而帶動(dòng)期四大主力產(chǎn)品售價(jià)同比提升42%。值得注意的是，雖然公司在H1加大了在研發(fā)和銷售方面的投入，其中銷售費(fèi)用同比增加1020萬元（+40%），研發(fā)費(fèi)用同比增加1288萬元（+62%），但依舊實(shí)現(xiàn)了35.5%的凈利潤率，較去年同期提升1.03pcts?？紤]到公司22H1已經(jīng)產(chǎn)生募資資金帶來的利息收入，我們認(rèn)為公司利潤率的同比提升主要系產(chǎn)品品類擴(kuò)張和高端化帶來的盈利能力增強(qiáng)，預(yù)計(jì)該趨勢(shì)有望延續(xù)。單Q2來看，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4754萬元，同比增長30%，扣非歸母凈利潤5129萬元，同比增長53%。
新一代旗艦級(jí)示波器推出，高端化持續(xù)推進(jìn)
去年12月，公司公開發(fā)布新一代旗艦級(jí)示波器SDS7000A。從性能來看，SDS7000A示波器帶寬為4GHz、采樣率為20GSa/S，保障了公司示波器產(chǎn)品序列在高端領(lǐng)域中的競(jìng)爭(zhēng)力。具體來說體現(xiàn)在：1）硬件性能提升。SDS7000A處理器由嵌入式ARM升級(jí)為X86，使系統(tǒng)響應(yīng)速度，測(cè)量、運(yùn)算、分析速度都實(shí)現(xiàn)了大幅度的提升。2）擴(kuò)大應(yīng)用領(lǐng)域。SDS7000A示波器延續(xù)了高分辨率的優(yōu)勢(shì)，達(dá)到12Bit，在電源、醫(yī)療電子等小信號(hào)測(cè)量領(lǐng)域擁有優(yōu)勢(shì)；其次，得益于帶寬的提升，SDS7000A示波器能支持測(cè)量USB2.0、SATA1、DDR1/2/3等信號(hào)，且提供多種串行協(xié)議觸發(fā)和解碼；3）有望提升軟件收入比重。目前首個(gè)協(xié)議分析軟件版本支持以太網(wǎng)和USB2.0的協(xié)議一致性分析，支持眼圖測(cè)試和抖動(dòng)分析功能，電源分析功能，未來還將繼續(xù)擴(kuò)展可分析的協(xié)議種類?？傮w來看，我們認(rèn)為SDS7000A為公司邁向高端化打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，有利于加深在通信、雷達(dá)、接收機(jī)、汽車電子等前沿科技市場(chǎng)的覆蓋。
射頻微波類產(chǎn)品空間廣闊，有望成為公司另一大增長級(jí)
公司目前在射頻微波類儀器的產(chǎn)品布局也持續(xù)豐富。自2022年以來，已經(jīng)陸續(xù)推出了一系列射頻微波類新品，包括26.5GHz四端口矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀SNA6000A，40GHz高端毫米波產(chǎn)品號(hào)發(fā)生器SSG6000A，SHA800A系列手持頻譜分析等。我們認(rèn)為，射頻微波類儀器是除時(shí)域類儀器（示波器、任意波形發(fā)生器）外的另一大品類，同樣具備廣闊的市場(chǎng)空間。根據(jù)Technavio，2019年頻譜分析儀和網(wǎng)絡(luò)分析儀的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)21.2億美元，占通用電子測(cè)試測(cè)量儀器整體市場(chǎng)規(guī)模的34.65%，并預(yù)計(jì)將以5.54%的復(fù)合年均增長率增長。我們認(rèn)為，公司作為國內(nèi)擁有行業(yè)四大主力產(chǎn)品的電子測(cè)量廠商，渠道復(fù)用率高，有望實(shí)現(xiàn)時(shí)域類和射頻微波類產(chǎn)品的協(xié)同發(fā)展，尤其根據(jù)半年報(bào)，公司該類產(chǎn)品平均單價(jià)為示波器產(chǎn)品平均單價(jià)的4倍，其在銷量快速增長的同時(shí)能夠更快速拉動(dòng)收入的增長。
投資建議：
鼎陽科技作為國內(nèi)電子測(cè)量儀器領(lǐng)先企業(yè)，在拓展下游行業(yè)應(yīng)用的同時(shí)，長期受益于基礎(chǔ)工具鏈國產(chǎn)化和產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)帶來的紅利。通過技術(shù)創(chuàng)新不斷突破中高端產(chǎn)品，提升單品價(jià)值量和毛利率，并且強(qiáng)化自研品牌的打造和國內(nèi)渠道的全面升級(jí)，未來有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為5.56/7.45/9.88億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為1.95/2.56/3.32億元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)?？紤]到公司短期的成長性以及長期的行業(yè)空間，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)61.5元/股，相當(dāng)于2023年50倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）技術(shù)研發(fā)突破不及預(yù)期；2）政策支持不及預(yù)期；3）下游需求不及預(yù)期；4）核心技術(shù)人員流失。
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