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核心觀點(diǎn)
　　2022年公司高端產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，四大主力產(chǎn)品均價(jià)提升26.7%，凈利率創(chuàng)歷史新高。分區(qū)域來(lái)看，2022年公司境內(nèi)市場(chǎng)收入同比大幅增長(zhǎng)73.49%至1.40億元，占比提升8.94pct至36.09%，主要受益于國(guó)產(chǎn)替代政策驅(qū)動(dòng)以及自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的提升。作為全球極少數(shù)具有行業(yè)四大主力產(chǎn)品配套供應(yīng)能力的電子儀器企業(yè)，公司產(chǎn)品導(dǎo)入、研發(fā)實(shí)力強(qiáng)。2022年推出4GHz帶寬、12-bit高分辨率數(shù)字示波器（SDS7000A）和8GHz帶寬自研芯片（SFA8001），均接近國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，新產(chǎn)品有望在2023年快速放量。
　　事件：
　　公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年?duì)I收同比增長(zhǎng)30.90%至3.98億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)73.67%至1.41億元，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)69.49%至1.29億元。2023Q1，公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)1.02億元、3587.18萬(wàn)元、3517.85萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)50.48%、78.94%、89.48%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　1、營(yíng)收拆分：高端產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，國(guó)產(chǎn)替代需求強(qiáng)烈
　　分產(chǎn)品來(lái)看，2022年公司四大主力產(chǎn)品（數(shù)字示波器、信號(hào)發(fā)生器、頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀）收入同比增長(zhǎng)29.78%至3.18億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例82.24%；其他產(chǎn)品（電源類）收入同比增長(zhǎng)34.13%至0.69億元。公司產(chǎn)品高端化戰(zhàn)略成效顯著，中高端產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升。以四大主力產(chǎn)品為例，2022年實(shí)現(xiàn)銷量6.99萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)僅2.45%；但公司整體高端產(chǎn)品銷售占比提升7pct至18%，中高端合計(jì)占比達(dá)到75%，因此四大主力產(chǎn)品均價(jià)提升26.7%至4553元/臺(tái)。其中，中端、高端產(chǎn)品均價(jià)分別提升22.02%、35.13%，銷售收入分別增長(zhǎng)32.19%、103.24%，銷量分別提升約8%、50%。
　　分區(qū)域來(lái)看，2022年公司境內(nèi)市場(chǎng)收入同比大幅增長(zhǎng)73.49%至1.40億元，占比提升8.94pct至36.09%，主要受益于國(guó)產(chǎn)替代政策驅(qū)動(dòng)以及公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的提升。其中境內(nèi)工業(yè)市場(chǎng)增長(zhǎng)尤為明顯，同比增幅達(dá)到107.65%。同期公司境外市場(chǎng)同樣實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步提升，營(yíng)收同比增長(zhǎng)14.51%至2.47億元；占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例仍然有63.91%。
　　分渠道來(lái)看，2022年經(jīng)銷、直銷、ODM收入分別占比78.56%、9.86%、11.62%。雖然直銷毛利率更高且占比逐年提升，但除了部分高端產(chǎn)品與大客戶拓展依靠直銷驅(qū)動(dòng)，當(dāng)前發(fā)展階段公司整體業(yè)務(wù)仍然會(huì)以經(jīng)銷模式為主。
　　2023Q1，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)50.48%至1.02億元，增速環(huán)比2022全年進(jìn)一步提升，主要系高端產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，且教育等新興市場(chǎng)需求旺盛。分產(chǎn)品來(lái)看，射頻微波類產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)174.80%，高分辨率示波器收入同比增長(zhǎng)162.71%，高端產(chǎn)品整體收入同比增長(zhǎng)94.23%。分行業(yè)來(lái)看，境內(nèi)市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)158.13%，其中境內(nèi)教育市場(chǎng)增長(zhǎng)468.56%，遠(yuǎn)高于公司整體增長(zhǎng)水平。
　　2、盈利分析：產(chǎn)品高端化驅(qū)動(dòng)盈利能力提升，2022年凈利率創(chuàng)歷史新高
　　2022年公司整體毛利率同比提升1.06pct至57.54%，主要系產(chǎn)品持續(xù)高端化。2022年公司高端產(chǎn)品平均毛利率水平為75.64%，隨著高端產(chǎn)品占比的快速提升，公司的盈利能力有望持續(xù)提升。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2022年四大主力產(chǎn)品、其他產(chǎn)品毛利率同比分別變動(dòng)+1.66pct、-3.89pct至59.58%、47.91%。
　　2022年公司期間費(fèi)用率下降7.31pct至21.16%，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率顯著下降12.28pct至-11.71%，主要系IPO募集資金現(xiàn)金管理產(chǎn)生利息收入，并大幅超過(guò)公司利息支出。隨著募集資金逐步投入使用，以及整體業(yè)務(wù)規(guī)模的提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率對(duì)整體期間費(fèi)用率的抵減作用將逐步減少。公司毛利率的穩(wěn)步提升以及財(cái)務(wù)費(fèi)用率的大幅縮減，使得2022年公司凈利率同比提升8.72pct至35.40%，創(chuàng)歷史新高。
　　2023Q1，公司高端產(chǎn)品持續(xù)放量，毛利率同比提升3.63pct至59.17%，環(huán)比2022全年進(jìn)一步提升1.63pct。公司期間費(fèi)用率同比提升1.04pct至26.72%，凈利率同比提升5.58pct至35.10%。2023Q1公司量利齊升，使得歸母凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)78.94%至3587.18萬(wàn)元。
　　3、產(chǎn)品導(dǎo)入快、研發(fā)實(shí)力強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐步放大
　　公司是全球極少數(shù)具有行業(yè)四大主力產(chǎn)品配套供應(yīng)能力的通用電子測(cè)試測(cè)量?jī)x器企業(yè)，且四大主力產(chǎn)品全部達(dá)到高端檔次。儀器高端化與國(guó)產(chǎn)替代是行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，公司憑借強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)實(shí)力，秉承高端化戰(zhàn)略，逐步放大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。1）產(chǎn)品導(dǎo)入快：2022年公司發(fā)布了9款新產(chǎn)品，除11-12月發(fā)布的6款新產(chǎn)品外，其余3款新產(chǎn)品SDS2000XHD、SDS6000L、SNA5000A均實(shí)現(xiàn)了當(dāng)年發(fā)布當(dāng)年即實(shí)現(xiàn)批量化銷售。2）研發(fā)實(shí)力強(qiáng)：以示波器和芯片為例，2022年12月公司推出4GHz帶寬、12-bit高分辨率數(shù)字示波器（SDS7000A）和8GHz帶寬自研芯片（SFA8001），均接近國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。2022年公司高分辨率示波器同比增長(zhǎng)193.80%，2023年新一代產(chǎn)品預(yù)計(jì)也將快速放量。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為5.51、7.44、10.21億元，歸母凈利潤(rùn)1.84、2.46、3.28億元，分別+30.8%、+33.5%、+33.3%。對(duì)應(yīng)2023-2025年動(dòng)態(tài)PE分別為50.4、37.8、28.3倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1）產(chǎn)品高端化進(jìn)展不及預(yù)期
　　由