>> 安信證券-鼎陽科技(688112)業(yè)績持續(xù)高增，高端化和全品類戰(zhàn)略不斷推進-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
趙陽,夏瀛韜 |
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事件概述：
1）4月26日，鼎陽科技發(fā)布2022年年報。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入3.98億元，同比增長30.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.41億元，同比增長73.67%，扣非歸母凈利潤1.29億元，同比增長69.49%。
2）同日，鼎陽科技發(fā)布2023年第一季度報告。公司2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入1.02億元，同比增長50.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤3587.18萬元，同比增長78.94%，扣非歸母凈利潤3517.85萬元，同比增長89.48%。
2022年業(yè)績高增，盈利能力維持高位
收入端，公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入3.98億元，同比增長30.9%，我們認為公司收入快速增長的驅(qū)動力來自于，1）國產(chǎn)替代加速：分地區(qū)來看，2022年公司境內(nèi)市場營收同比增長73.49%，遠高于公司整體增長水平，其中境內(nèi)工業(yè)市場增長尤其明顯，同比增幅達到107.65%。2）產(chǎn)品類別擴張：公司在2022年先后推出了高端矢量網(wǎng)分、信號源、手持頻譜儀等一系列射頻微波類儀器，根據(jù)年報，公司射頻微波類產(chǎn)品2022年境內(nèi)營收同比增長102.51%，且具有更高的平均單價和毛利率水平。3）高端產(chǎn)品拉動：2022年公司高、中端產(chǎn)品增速分別為103%/31%，其中高端產(chǎn)品比重上至18%，較21年同期提升7pcts。
利潤端，隨著高端產(chǎn)品比重的提升，公司2022年毛利率提升1.06pct，至57.54%。具體來看，公司高、中、低端產(chǎn)品平均單價分別同比上漲7.32/22.02/35.13%，其中高端產(chǎn)品的快速增長拉動四大類產(chǎn)品平均單價同比提升26.65%。另一方面，2022年公司研發(fā)/管理/銷售費用率分別為14.49/3.96/14.42%，三者分別較去年同期上升1.89/1.19/1.90pcts，主要系公司加大了在研發(fā)和銷售方面的投入。
我們認為，向高端突破一方面需要新產(chǎn)品和技術(shù)的支持，同時也需要渠道和品牌的建設(shè)，因此公司現(xiàn)階段選擇加大研發(fā)和銷售投入是長期發(fā)展的有力保障。展望未來，在公司增速恢復(fù)至正常水平后，研發(fā)和銷售投入相對值有望趨于穩(wěn)定。
Q1增長再加速，高端化和擴品類帶動盈利能力提升
公司Q1單季度收入增長50.48%，歸母凈利潤增長78.94%，收入端較去年Q4（增長37%）環(huán)比進一步加速。我們認為，公司Q1的高增長一方面是去年同期物料大幅上漲帶來的發(fā)貨困難和疫情造成的低基數(shù)，另一方面也彰顯出國產(chǎn)替代加速與公司自身產(chǎn)品擴品類和高端化帶來的供需共振。從盈利能力來看，公司Q1凈利潤率35.1%，較去年同期提升5.6pcts?？紤]到公司22Q1已經(jīng)產(chǎn)生募資資金帶來的利息收入，我們認為公司利潤率的同比提升主要系產(chǎn)品品類擴張和高端化帶來的盈利能力增強，預(yù)計該趨勢有望延續(xù)。
新一代旗艦級示波器推出，高端化持續(xù)推進
12月28日，鼎陽科技發(fā)布公告稱，正式公開發(fā)布新一代旗艦級示波器SDS7000A。從性能來看，SDS7000A示波器帶寬為4GHz、采樣率為20GSa/S，保障了公司示波器產(chǎn)品序列在高端領(lǐng)域中的競爭力。具體來說體現(xiàn)在：1）硬件性能提升。SDS7000A處理器由嵌入式ARM升級為X86，使系統(tǒng)響應(yīng)速度，測量、運算、分析速度都實現(xiàn)了大幅度的提升。2）擴大應(yīng)用領(lǐng)域。SDS7000A示波器延續(xù)了高分辨率的優(yōu)勢，達到12Bit，在電源、醫(yī)療電子等小信號測量領(lǐng)域擁有優(yōu)勢；其次，得益于帶寬的提升，SDS7000A示波器能支持測量USB2.0、SATA1、DDR1/2/3等信號，且提供多種串行協(xié)議觸發(fā)和解碼；3）有望提升軟件收入比重。目前首個協(xié)議分析軟件版本支持以太網(wǎng)和USB2.0的協(xié)議一致性分析，支持眼圖測試和抖動分析功能，電源分析功能，未來還將繼續(xù)擴展可分析的協(xié)議種類?？傮w來看，我們認為SDS7000A為公司邁向高端化打下堅實基礎(chǔ)，有利于加深在通信、雷達、接收機、汽車電子等前沿科技市場的覆蓋。
射頻微波類產(chǎn)品空間廣闊，有望成為公司另一大增長級
公司目前在射頻微波類儀器的產(chǎn)品布局也持續(xù)豐富。自2022年以來，已經(jīng)陸續(xù)推出了一系列射頻微波類新品，包括26.5GHz四端口矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀SNA6000A，40GHz高端毫米波產(chǎn)品號發(fā)生器SSG6000A，SHA800A系列手持頻譜分析等。我們認為，射頻微波類儀器是除時域類儀器（示波器、任意波形發(fā)生器）外的另一大品類，同樣具備廣闊的市場空間。根據(jù)Technavio，2019年頻譜分析儀和網(wǎng)絡(luò)分析儀的市場規(guī)模達21.2億美元，占通用電子測試測量儀器整體市場規(guī)模的34.65%，并預(yù)計將以5.54%的復(fù)合年均增長率增長。我們認為，公司作為國內(nèi)擁有行業(yè)四大主力產(chǎn)品的電子測量廠商，渠道復(fù)用率高，有望實現(xiàn)時域類和射頻微波類產(chǎn)品的協(xié)同發(fā)展，尤其根據(jù)公司三季報披露，新發(fā)布的射頻微波類產(chǎn)品還具備單價高、毛利率高等特點，預(yù)計將成為公司在高分辨率示波器外的另一大增長級。
投資建議：
鼎陽科技作為國內(nèi)電子測量儀器領(lǐng)先企業(yè)，在拓展下游行業(yè)應(yīng)用的同時，長期受益于基礎(chǔ)工具鏈國產(chǎn)化和產(chǎn)業(yè)鏈升級帶來的紅利。通過技術(shù)創(chuàng)新不斷突破中高端產(chǎn)品，提升單品價值量和毛利率，并且強化自研品牌的打造和國內(nèi)渠道的全面升級，未來有望實現(xiàn)量價齊升。我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為5.49/7.38/9.80億元；實現(xiàn)歸母凈利潤分別為1.89/2.47/3.22億元，維持“買入-A”
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