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行業(yè)“小巨人”，產(chǎn)品線齊全，研發(fā)投入助力全面高端化。公司是全球少數(shù)具有數(shù)字示波器、信號(hào)發(fā)生器、頻譜分析儀和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀四大通用電子測(cè)試測(cè)量?jī)x器主力產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售能力的通用電子測(cè)試測(cè)量?jī)x器廠家，同時(shí)也是全球少數(shù)同時(shí)擁有這四大主力產(chǎn)品并且四大主力產(chǎn)品全線進(jìn)入高端領(lǐng)域的企業(yè)。創(chuàng)新研發(fā)是公司發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力，為適應(yīng)電子測(cè)量?jī)x器的高端化進(jìn)程，公司加大研發(fā)投入，1Q23研發(fā)費(fèi)用為1676萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)66.33%，研發(fā)費(fèi)用率為16.4%。
　　下游景氣度提升，我國(guó)電子測(cè)量市場(chǎng)空間廣闊。根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，2019年我國(guó)示波器市場(chǎng)規(guī)模4億美元，2025年有望達(dá)到6億美元，2020年2025年CAGR7.9%。據(jù)Technavio研究報(bào)告，矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀市場(chǎng)體量在2024年將達(dá)到10億美金左右。下游的通信、電子、汽車(chē)領(lǐng)域的發(fā)展也將使得矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)速率超過(guò)電子測(cè)量行業(yè)整體市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)率。
　　國(guó)產(chǎn)化替代空間較大，政策東風(fēng)不斷。根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，2020年我國(guó)通用電子測(cè)量?jī)x器市場(chǎng)規(guī)模48億美元，我們梳理了普源精電、鼎陽(yáng)科技、優(yōu)利德、創(chuàng)遠(yuǎn)儀器、坤恒順維與思林杰2020年度國(guó)內(nèi)相關(guān)業(yè)務(wù)收入，測(cè)算本土廠商在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額。上述公司2020年國(guó)內(nèi)市占率合計(jì)4.1%，國(guó)產(chǎn)化替代仍存在較大空間。電子測(cè)量行業(yè)關(guān)乎我國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度及質(zhì)量，意義重大，屬于國(guó)家戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。為協(xié)同構(gòu)建中國(guó)特色國(guó)家實(shí)驗(yàn)室體系，科學(xué)規(guī)劃布局前瞻引領(lǐng)型、戰(zhàn)略導(dǎo)向型、應(yīng)用支撐型重大科技基礎(chǔ)設(shè)施，打好科技儀器設(shè)備、操作系統(tǒng)和基礎(chǔ)軟件國(guó)產(chǎn)化攻堅(jiān)戰(zhàn)，我國(guó)推出一系列鼓勵(lì)政策。
　　投資建議：考慮到國(guó)內(nèi)商用通信、國(guó)防與航空航天、電子工業(yè)等各個(gè)下游領(lǐng)域技術(shù)的快速發(fā)展，公司產(chǎn)品升級(jí)帶來(lái)的價(jià)格提升和新品放量帶來(lái)的銷(xiāo)量提升，我們預(yù)計(jì)公司23-25年收入分別為5.58/7.79/10.59億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.71/2.29/3.11億元，對(duì)應(yīng)2023年8月21日收盤(pán)價(jià)PE分別為43x/32x/24x。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料供應(yīng)緊缺及價(jià)格波動(dòng)，芯片等電子元器件進(jìn)口依賴。