>> 華鑫證券-鼎陽科技(688112)公司動態(tài)研究報告：主力產品量價齊增，高端化布局動能強勁-230606
| 上傳日期： |
2023/6/6 |
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來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
毛正 |
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▌量價齊增，國產替代加速帶動業(yè)績高速增長
公司是全球極少數具有行業(yè)四大主力產品研發(fā)、生產和銷售能力的通用電子測試測量儀器企業(yè)，受益于電子測量儀器終端用戶協同效應好，公司在2022年和2023年Q1都實現了業(yè)績的穩(wěn)定且快速的增長。2022年公司實現營收3.98億元，同比+30.9%，歸母凈利潤1.41億元，同比+73.67%，毛利率57.54%，同比+1.06pct，2023年Q1實現營收1.02億元，同比+50.48%，環(huán)比-21.69%，歸母凈利潤0.36億元，同比+78.94%，環(huán)比-10.87%，毛利率59.17%，同比+3.63pct，環(huán)比+1.75pct，業(yè)務端看，2022年，四大主力產品銷售69930臺，同比增長2.45；其他測試儀器產品銷售24434臺，同比增長18.81%。費用端來看，2022年，公司銷售費用率為14.42%，同比+1.91pct；管理費用率為3.96%，同比+1.19pct；財務費用率為-11.71%，同比-12.28pct；研發(fā)費用率為14.49%，同比+1.88pct，主要與公司加大營銷渠道建設和品牌推廣；提高員工薪酬和增加專業(yè)機構服務費；募集資金現金管理產生較高的利息收入(4222萬)；加大研發(fā)力度有關。在境內市場國產替代加速趨勢的帶動下，公司四大主力產品各檔次產品均保持較快增長，看好公司作為國產電子測試儀器龍頭公司，持續(xù)收益國產替代加速，進一步鞏固市場競爭優(yōu)勢。
▌國產替代需求強烈，產品高端化推動盈利能力攀升
通用電子測試測量儀器屬于技術密集型行業(yè)，其發(fā)展是多學科、多領域共同進步的結晶。美國、歐洲等發(fā)達國家和地區(qū)在通用電子測試測量儀器領域起步時間早，目前全球中高端產品的主要份額被國外優(yōu)勢企業(yè)所占據，行業(yè)類第一梯隊公司主要為是德科技、泰克、力科、羅德與施瓦茨等歐美企業(yè)，公司根據下游需求變化、應用場景的不斷拓展升級，持續(xù)研發(fā)投入和技術積累，目前已具備中高端產品的研發(fā)，生產和銷售能力，2022年公司高/中/低端產品收入約為0.72/2.27/0.99億元，同比增長103.24%/32.19%/2.27%，收入占比分別為18%/57%/25%，同比+7/+0/-7pct，2023Q1高端產品營收同比增長94.23%。產品高端化使得公司毛利率水平穩(wěn)步提升，2022年全年毛利率57.54%，同比增加1.06pct，2023Q1毛利率進一步提升至59.17%；公司依托穩(wěn)定的品質和性價比，深度開拓全球市場，提升品牌知名度，正在率先縮短與國外優(yōu)勢企業(yè)的差距。2022年以來，公司發(fā)布多款高端新品，包括40GHz微波信號發(fā)生器，新一代寬范圍可編程直流開關電源，26.5GHz四端口矢量網絡分析儀，12-bit 200MHz高分辨率數字示波器，2022年國內射頻微波類產品收入同比增長102.51%。公司加注研發(fā)，2022年研發(fā)費用達5800萬元，同比增長50.46%，研發(fā)人員156人，同比增長32.20%。當前公司在全球電子測量儀器領域的市占率僅為1%左右，隨著公司產品和技術的逐步成熟和國產替代加速趨勢的推動下，公司未來擁有廣闊的成長空間。
▌盈利預測
預測公司2023-2025年收入分別為5.58、7.84、10.84億元，EPS分別為1.16、1.66、2.27元，當前股價對應PE分別為45、32、23倍，我們看好公司在國產替代化政策推動下實現業(yè)績穩(wěn)步攀升;公司的高端化布局可以進一步提高盈利能力并進一步鞏固市場領先地位，維持“買入”評級。
▌風險提示
國產化替代進程不及預期，公司新品推廣不及預期，國內競爭加劇。
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