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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年中報(bào)，1H23歸母凈利15.7億元、同比+1%、環(huán)比-58%，營(yíng)收732億元、同比+26%、環(huán)比-18%。
　　評(píng)論：
　　多元化業(yè)務(wù)支撐收入，毛利率表現(xiàn)略好于預(yù)期。公司1H23整車收入略低于預(yù)期，非整車收入略高于預(yù)期，非整車業(yè)務(wù)合計(jì)129億元、同比+44%、環(huán)比-20%。毛利率整體表現(xiàn)略好于預(yù)期，1H23為14.4%、同比-0.2PP、環(huán)比+0.6PP，受到鋰價(jià)下跌拉動(dòng)。費(fèi)用端，管理、銷售費(fèi)用率環(huán)比均有所增加，主要受銀河、極氪新渠道建設(shè)，以及上半年價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)影響，銷售費(fèi)用率6.5%、同比+0.8PP、環(huán)比+1.0PP，管理費(fèi)用率6.7%、同比-1.4PP、環(huán)比+0.4PP（其中研發(fā)開支同環(huán)比下降，一般性管理費(fèi)用占比同環(huán)比增加）。
　　吉利本牌、領(lǐng)克盈利能力環(huán)比下降，極氪明顯改善。吉利品牌單車凈利0.33萬(wàn)元、同比+0.04萬(wàn)元、環(huán)比-0.08萬(wàn)元（剔除韓國(guó)雷諾收購(gòu)收益影響），領(lǐng)克-0.8萬(wàn)元、同比-1.1萬(wàn)元、環(huán)比-0.6萬(wàn)元，均受到油車產(chǎn)品結(jié)構(gòu)老化、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、新能源投入加大等因素影響。極氪單車凈利則為-1.9萬(wàn)元、同比+2.1萬(wàn)元、環(huán)比+0.5萬(wàn)元，減虧明顯，受到鋰價(jià)下跌和規(guī)模擴(kuò)增攤薄固定成本雙重影響。
　　將底部逡巡留在身后，銀河L7打響電動(dòng)化轉(zhuǎn)型第一炮，公司基本面和估值有望迎來(lái)拐點(diǎn)。極氪是吉利在順應(yīng)眾目睽睽的汽車電動(dòng)變革的產(chǎn)物，并取得了應(yīng)有的成功。而比亞迪所拉開的混動(dòng)序幕卻是眾車企措手不及的回馬槍，在經(jīng)過(guò)去年帝豪LPHEV的失敗之后，今年銀河L7終于為吉利種下第一顆健康的種子，銷量、口碑、渠道都逐步走上正軌，顯示公司體系化的造車能力在行業(yè)快速變化之時(shí)的較強(qiáng)韌性和競(jìng)爭(zhēng)力，為其追趕和引領(lǐng)奠定較好的底層基礎(chǔ)。全新動(dòng)力總成、全新設(shè)計(jì)、全新渠道的銀河序列，與極氪、領(lǐng)克結(jié)合成為吉利全新的電動(dòng)化戰(zhàn)略，以承接公司在10-20萬(wàn)元、20-30萬(wàn)元、30萬(wàn)元以上三個(gè)價(jià)格帶搶奪合資份額的重任。伴隨下半年銀河的1款混動(dòng)、1款純電，極氪的1款純電轎車，以及明年若干主流細(xì)分領(lǐng)域的電動(dòng)化新車型，吉利市場(chǎng)份額尤其中端市場(chǎng)有望重新啟航，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年新能源車銷量有望達(dá)到50萬(wàn)、107萬(wàn)、140萬(wàn)輛，其銷量占比分別31%、54%、65%，推動(dòng)總銷量邁向200萬(wàn)輛以上。
　　投資建議：根據(jù)行業(yè)情況及吉利車型展望，我們預(yù)計(jì)吉利2023-25年全口徑銷量為162萬(wàn)、197萬(wàn)、217萬(wàn)輛，新能源占比分別31%、54%、65%，根據(jù)最新財(cái)報(bào)，考慮市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、電動(dòng)智能投入等因素，我們將公司2023-2025年歸母凈利預(yù)期由52億、97億、123億元調(diào)整為34億、53億、86億元，對(duì)應(yīng)PE 25倍、16倍、10倍，2023年P(guān)B 1.1倍?？紤]公司處于轉(zhuǎn)型期間、業(yè)績(jī)承壓，我們維持目標(biāo)價(jià)區(qū)間11.4-14.3港元，對(duì)應(yīng)2023-2024年目標(biāo)PE分別31-39倍、20-25倍，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)B 1.4-1.8倍，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、新能源新車銷售低于預(yù)期等