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國(guó)產(chǎn)硬鏡領(lǐng)導(dǎo)者，進(jìn)軍整機(jī)系統(tǒng)市場(chǎng)。公司主要從事醫(yī)用內(nèi)窺鏡光學(xué)產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，在光學(xué)技術(shù)領(lǐng)域積累深厚，產(chǎn)品從內(nèi)窺鏡LED光源拓展到熒光內(nèi)窺鏡、內(nèi)窺鏡攝像系統(tǒng)，發(fā)展較為迅速。2018年公司開(kāi)始打造自主內(nèi)窺鏡系統(tǒng)品牌，逐步進(jìn)軍整機(jī)市場(chǎng)。2018-22年公司收入和歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為24.2%和35.3%，保持較高速增長(zhǎng)。
　　深度綁定史賽克，合作范圍不斷拓寬。公司深度綁定史賽克，是其硬鏡整機(jī)部件內(nèi)窺鏡、光源模組重要供應(yīng)商。公司深度參與史賽克多代內(nèi)窺鏡系統(tǒng)核心光學(xué)部件的研發(fā)及量產(chǎn)，包括720P白光系統(tǒng)、1488、1588、1688、1788系統(tǒng)。公司ODM業(yè)務(wù)快速發(fā)展，2022年來(lái)自史賽克業(yè)務(wù)收入占總收入達(dá)62%，2017-2022年來(lái)自史賽克收入CAGR約為20%。隨著史賽克熒光硬鏡業(yè)務(wù)不斷向海外拓展，公司有望受益于史賽克內(nèi)窺鏡系統(tǒng)的放量和升級(jí)；公司積極研發(fā)宮腔鏡、胸腔鏡、關(guān)節(jié)鏡、3D腹腔鏡等，不斷拓寬和史賽克的合作品類(lèi)。
　　積極延伸產(chǎn)業(yè)鏈，有望打開(kāi)第二成長(zhǎng)曲線。內(nèi)窺鏡市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)2024年國(guó)內(nèi)硬鏡市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)110億元，2019-24年CAGR為11%。熒光硬鏡較白光成像更優(yōu)，且可兼顧白光模式，熒光硬鏡的市場(chǎng)規(guī)模占比持續(xù)擴(kuò)大，2024年將達(dá)53.5%。公司積極從上游零部件切入中游內(nèi)窺鏡設(shè)備：2018年公司開(kāi)始拓展整機(jī)產(chǎn)品，白光硬鏡系統(tǒng)、一代4K熒光硬鏡系統(tǒng)及除霧內(nèi)窺系統(tǒng)陸續(xù)獲批。2019年中國(guó)硬鏡市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)品牌份額不足11%，進(jìn)口替代空間較大。公司進(jìn)軍整機(jī)市場(chǎng)，通過(guò)打造自主品牌渠道、參股合資公司國(guó)藥新光借力國(guó)藥渠道以及和中國(guó)史賽克戰(zhàn)略合作加速市場(chǎng)推廣，公司有望受益于內(nèi)窺鏡國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)，打開(kāi)業(yè)績(jī)第二增長(zhǎng)曲線。
　　光學(xué)業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花，快速成長(zhǎng)業(yè)績(jī)可期。公司從光學(xué)技術(shù)切入，業(yè)務(wù)延展到醫(yī)用光學(xué)、工業(yè)激光、生物識(shí)別等領(lǐng)域，光學(xué)業(yè)務(wù)收入從2017年的4106萬(wàn)元增長(zhǎng)到2022年的1.1億元，期間CAGR為22%，保持較快增長(zhǎng)，其中2022年同比增長(zhǎng)34%。受益于下游應(yīng)用場(chǎng)景拓展，下游需求快速增長(zhǎng)，公司光學(xué)產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模有望維持較高速增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到公司深度綁定史賽克，自主品牌整機(jī)逐步放量，光學(xué)業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花，我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為2.30/3.22/4.25億元，同比+26%/40%/32%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為25/18/13倍，給予公司目標(biāo)價(jià)68.52元。首次覆蓋，考慮到公司是國(guó)內(nèi)內(nèi)窺鏡硬鏡的領(lǐng)軍企業(yè)，和史賽克合作不斷深化，自主品牌整機(jī)未來(lái)可期，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：?jiǎn)我淮罂蛻?hù)依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)等。