>> 中信證券-銀行業(yè)關(guān)于中共中央政治局會(huì)議的點(diǎn)評(píng)：政策定調(diào)積極，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期向好-230725
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
大小： |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖斐斐，彭博 |
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核心觀點(diǎn)
本次政治局會(huì)議政策定調(diào)積極，一方面提振經(jīng)濟(jì)的財(cái)政和貨幣政策有望在下半年持續(xù)加碼；另一方面聚焦防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)守系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線態(tài)度明確，房地產(chǎn)、地方債務(wù)和中小金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期有望向好。
▍事項(xiàng)：7月24日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作，結(jié)合此次會(huì)議內(nèi)容與銀行經(jīng)營(yíng)實(shí)際，點(diǎn)評(píng)如下：
▍宏觀政策：定調(diào)積極，政策可期。會(huì)議提及“要精準(zhǔn)有力實(shí)施宏觀調(diào)控，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備”，提振經(jīng)濟(jì)政策有望持續(xù)加碼。1）財(cái)政政策，“繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策”要求下，預(yù)計(jì)下半年財(cái)政政策有望發(fā)力，除進(jìn)一步落實(shí)減稅降費(fèi)外，下半年地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行節(jié)奏有望加快。2）貨幣政策，會(huì)議提及“發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用”，預(yù)計(jì)下半年降準(zhǔn)、降息等總量政策有望酌情適時(shí)推出，而結(jié)構(gòu)性工具會(huì)繼續(xù)聚焦科技創(chuàng)新、實(shí)體經(jīng)濟(jì)和中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。
▍房地產(chǎn)：需求端政策有望推進(jìn)，助力地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期穩(wěn)定。會(huì)議首次提出“適應(yīng)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，整體看我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨短期購(gòu)房意愿不足、長(zhǎng)期人口下降的供求關(guān)系變化，當(dāng)前房產(chǎn)銷售疲弱、房貸供給下滑也印證了這一新形勢(shì)，在此背景下，之前房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱時(shí)出臺(tái)的部分政策有待優(yōu)化調(diào)整。我們維持《銀行業(yè)投資觀察—政策助力債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期穩(wěn)定》（2023-7-24）中觀點(diǎn)：需求端政策或繼續(xù)推進(jìn)，助力地產(chǎn)債務(wù)預(yù)期穩(wěn)定。除前期出臺(tái)的下調(diào)房貸利率、部分城市放松落戶限制等政策外，因城施策框架下更加豐富的需求端政策有望繼續(xù)推進(jìn)。
▍地方債務(wù)：制定實(shí)施一攬子化債方案，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期有望緩釋。2018年，財(cái)政部《地方全口徑債務(wù)清查統(tǒng)計(jì)填報(bào)說(shuō)明》中列舉了六種債務(wù)化解的方式；2019年6月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于防范化解融資平臺(tái)公司到期存量地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn)》，指導(dǎo)地方政府和金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展隱性債務(wù)置換。我們認(rèn)為，“化債”的核心內(nèi)容在于，將低質(zhì)量、高利率、短久期的低質(zhì)量債務(wù)，進(jìn)行提前償付、債務(wù)置換或開(kāi)展債務(wù)重組。在“有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”指導(dǎo)下，預(yù)計(jì)化債有望自上而下推進(jìn)，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期有望緩釋。
▍中小金融機(jī)構(gòu)：中小金融機(jī)構(gòu)改革化險(xiǎn)持續(xù)推進(jìn)。根據(jù)中國(guó)人民銀行發(fā)布的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2022）》，4392家參評(píng)機(jī)構(gòu)中，評(píng)級(jí)結(jié)果1-7級(jí)（安全邊界內(nèi)）的機(jī)構(gòu)有4026家，資產(chǎn)占全部參評(píng)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的98.45%，而風(fēng)險(xiǎn)主要集中于農(nóng)合機(jī)構(gòu)及村鎮(zhèn)銀行，這兩類高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)數(shù)量占全部高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的92%。此次會(huì)議提及“加強(qiáng)金融監(jiān)管，穩(wěn)步推動(dòng)高風(fēng)險(xiǎn)中小金融機(jī)構(gòu)改革化險(xiǎn)”，預(yù)計(jì)中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)化解模式創(chuàng)新將加快推進(jìn)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化；區(qū)域經(jīng)濟(jì)景氣度大幅波動(dòng)；各公司戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期；財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策超預(yù)期。
▍投資觀點(diǎn)：本次政治局會(huì)議政策定調(diào)積極，一方面提振經(jīng)濟(jì)的財(cái)政和貨幣政策有望在下半年持續(xù)加碼；另一方面聚焦防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)守系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線態(tài)度明確，房地產(chǎn)、地方債務(wù)和中小金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期有望向好。板塊投資而言，6月以來(lái)的板塊調(diào)整，充分反映投資者對(duì)于銀行經(jīng)營(yíng)走弱的預(yù)期，當(dāng)前估值底部特征明確。個(gè)股方面推薦：（1）業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值位置帶來(lái)的投資回報(bào)明確，主要包括未來(lái)三年業(yè)績(jī)?cè)鏊俅_定性強(qiáng)、估值回落至低位的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)銀行，包括寧波銀行、招商銀行、平安銀行等；（2）個(gè)體進(jìn)入資產(chǎn)質(zhì)量拐點(diǎn)周期的估值修復(fù)，包括江蘇銀行和部分城農(nóng)商行
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