>> 安信證券-華蘭生物(002007)2023H1流感疫苗產(chǎn)銷節(jié)奏變化短期影響業(yè)績，血制品業(yè)務(wù)實現(xiàn)穩(wěn)健增長-230824
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
馬帥 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報。2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.85億元，同比下降32.53%；歸母凈利潤5.27億元，同比下降9.66%；扣非歸母凈利潤3.98億元，同比下降14.07%。Q2單季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.05億元，同比下降58.77%；歸母凈利潤1.75億元，同比下降49.88%；扣非歸母凈利潤1.22億元，同比下降50.49%。2023年上半年公司收入及利潤有所下滑主要系公司本期疫苗制品銷售量減少所致。
公司期間費用率降幅較大，凈利率有所提升。2023H1，公司毛利率為59.67%，同比減少8.10pct，凈利率35.46%，同比增加6.52pct。報告期內(nèi)，公司期間費用率為27.81%，同比減少9.49pct，其中銷售費用率為10.05%，同比減少15.13pct，主要系本期銷售費用率較高的疫苗業(yè)務(wù)收入占比降低所致；管理費用率為8.43%，同比增加2.85pct，研發(fā)費用率為9.16%，同比增加2.80pct，主要系管理費用與研發(fā)費用相對剛性，疫苗公司收入下降后管理與研發(fā)費用率有所上升；財務(wù)費用率為0.17%，同比減少0.01pct。
血制品業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，新漿站建設(shè)持續(xù)推進(jìn)。2023H1公司血液制品實現(xiàn)營業(yè)收入14.31億元，同比增長11.68%，毛利率為53.72%，同比增長1.18pct，其中：白蛋白實現(xiàn)營業(yè)收入5.15億元/+8.55%，毛利率52.49%/+1.79pct；靜丙實現(xiàn)營業(yè)收入4.71億元/+38.84%，毛利率56.42%/+4.47pct。此外，據(jù)中檢院與各地方檢驗所的數(shù)據(jù)，2023H1公司多數(shù)產(chǎn)品批簽發(fā)批次實現(xiàn)較大增長，其中：白蛋白97批次（+13%）、靜丙72批次（+24%）、肌丙10批次（+150%）、八因子48批次（+23%）、PCC 63批次（+66%）、破免35批次（+46%）、乙免9批次（2022H1無批簽發(fā)）。在采漿方面,公司積極推進(jìn)2022年獲批的7家單采血漿站的建設(shè)工作，伊川、潢川及商水漿站于2023年5月取得采漿許可證，夏邑漿站于2023年8月取得采漿許可證。根據(jù)投資者關(guān)系記錄，公司將爭取2023年內(nèi)7家漿站全部順利通過驗收并開始采漿，新漿站的建設(shè)及原漿站持續(xù)挖潛有望為公司血液制品業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長奠定堅實基礎(chǔ)。
流感疫苗受批簽發(fā)節(jié)奏影響短期業(yè)績下滑，狂犬疫苗與吸附破傷風(fēng)疫苗有望貢獻(xiàn)新增長點。2023H1華蘭疫苗實現(xiàn)營業(yè)收入1.50億元（-85.89%），其中Q1營業(yè)收入為1.45億元（+892.96%），Q2營業(yè)收入為0.05億元（-99.54%），主要系Q1全國多地甲型流感疫情呈現(xiàn)高發(fā)態(tài)勢，2022年底庫存的部分流感疫苗在2023 Q1實現(xiàn)銷售；而由于2023年北半球流感流行毒株變化等因素影響，2023年包括公司在內(nèi)的國內(nèi)流感疫苗企業(yè)產(chǎn)品批簽發(fā)較上年度均延后一月以上，對公司2023Q2的經(jīng)營業(yè)績造成了較大影響。公司于2023年6月底取得四價流感疫苗批簽發(fā)3批，成為首家取得流感疫苗批簽發(fā)的企業(yè)，且已于6月29日作為全國首家對外供貨，確保了公司流感疫苗能夠及時、高效的滿足市場需求。截至本報告披露日，公司共取得流感疫苗批簽發(fā)72批，批簽發(fā)批次數(shù)量居國內(nèi)首位。此外，2023年2月公司先后取得凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）及吸附破傷風(fēng)疫苗的《藥品注冊證書》，產(chǎn)品管線進(jìn)一步豐富，兩款產(chǎn)品正式銷售后有望對公司業(yè)績產(chǎn)生積極影響。
抗體類藥物研發(fā)持續(xù)推進(jìn)，公司綜合實力有望進(jìn)一步提升。目前華蘭基因共有9個單抗品種取得臨床試驗批件，正在按計劃開展臨床試驗，其中貝伐珠單抗已完成臨床研究，提交NDA上市申請，目前正在NDA審批階段；阿達(dá)木單抗、曲妥珠單抗、利妥昔單抗、地舒單抗正在開展Ⅲ期臨床研究；帕尼單抗正在進(jìn)行I期臨床研究；伊匹單抗已完成I期臨床研究，目前正在跟CDE溝通后續(xù)臨床策略；重組抗PD-L1和TGF-β雙功能融合蛋白注射液和重組抗BCMA和CD3雙特異性抗體注射液兩個雙抗項目也已取得臨床批件，新產(chǎn)品的研發(fā)將為公司培育新的利潤增長點。
投資建議：我們預(yù)計公司2023年-2025年的收入增速分別為22.2%、18.1%、13.6%，凈利潤增速分別為38.2%、24.0%、13.3%，對應(yīng)EPS分別為0.82元、1.01元、1.14元，對應(yīng)PE分別為25.3倍、20.4倍、18.0倍；維持買入-A的投資評級，6個月目標(biāo)價為24.45元，相當(dāng)于2023年30倍的動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：漿站建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、流感疫情的不確定性、產(chǎn)品市場推廣及銷售不及預(yù)期。
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