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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.13億元，同比+5.15%；歸母凈利潤(rùn)0.91億元，同比+16.12%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.85億元，同比+14.61%。其中，2Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.18億元，同比+12.10%；歸母凈利潤(rùn)0.47億元，同比+23.67%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.44億元，同比+19.71%。
　　國(guó)內(nèi)聚葡萄糖需求旺盛，帶動(dòng)膳食纖維系列增長(zhǎng)；境外阿洛酮糖高度景氣，帶動(dòng)健康甜味劑系列高增。分產(chǎn)品看，1H23公司益生元/膳食纖維/健康甜味劑/其他淀粉糖（醇）分別實(shí)現(xiàn)收入1.06/2.13/0.81/0.07億元，同比分別-26.85%/+23.93%/+54.19%/-18.32%。益生元收入下降主要系因產(chǎn)能受限，上半年公司根據(jù)客戶(hù)需求將更多產(chǎn)能分配給膳食纖維和健康甜味劑；膳食纖維增長(zhǎng)主要得益于國(guó)內(nèi)食品飲料客戶(hù)對(duì)聚葡萄糖的需求持續(xù)增長(zhǎng)；健康甜味劑境外需求持續(xù)提升，1H23公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量3661噸，同比+90%。分區(qū)域看，1H23公司境內(nèi)/境外分別實(shí)現(xiàn)收入1.74/2.32億元，同比分別-0.65%/+14.96%，境外收入增長(zhǎng)主要得益于健康甜味劑系列的增長(zhǎng)。
　　受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與部分原材料采購(gòu)價(jià)格下降，公司盈利能力提升。1H23公司實(shí)現(xiàn)毛利率34.02%，同比+2.61pct，主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和原材料成本下降，其中水葡萄糖/玉米淀粉/結(jié)晶果糖/蔗糖/木薯淀粉/淀粉糖漿平均采購(gòu)噸價(jià)分別3304/2796/8226/5696/4043/2574元，同比分別-7.31%/-5.08%/-17.50%/+3.50%/+2.69%/-4.23%。1H23公司銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.16%/2.13%/-0.09%/3.46%，同比分別0.15pct/+0.24pct/+0.46pct/-0.07pct，整體費(fèi)用率相對(duì)平穩(wěn)；實(shí)現(xiàn)凈利率22.07%，同比+2.09pct。
　　靜待產(chǎn)能釋放與爬坡，公司業(yè)績(jī)有望逐季提速。除了已經(jīng)投產(chǎn)的干燥塔項(xiàng)目，公司另有年產(chǎn)3萬(wàn)噸膳食纖維、年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸結(jié)晶糖項(xiàng)目將于2023年12月投產(chǎn)。近年來(lái)由于產(chǎn)能緊張，公司對(duì)生產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)行了改造，隨著高附加值產(chǎn)品新工廠的投產(chǎn)，公司能夠重新梳理產(chǎn)線(xiàn)，滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，提升盈利能力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-25年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.02/2.91/3.71億元，同比分別+34%/+44%/+28%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為27x/19x/15x。我們認(rèn)為公司具備深厚的研發(fā)創(chuàng)新功力，能夠持續(xù)開(kāi)發(fā)小而美的品種，中長(zhǎng)期維度有持續(xù)成長(zhǎng)的動(dòng)力。短期看，公司的膳食纖維系列持續(xù)發(fā)力，阿洛酮糖正處風(fēng)口，新產(chǎn)能投產(chǎn)后有望順利消化，實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能消化進(jìn)度不及預(yù)期；技術(shù)快速迭代、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)等