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事件：寧波銀行披露2023年中報(bào)，1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收321億元，同比增長(zhǎng)9.3%（1Q23：8.5%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)129.5億元，同比增長(zhǎng)14.9%（1Q23：15.3%）。2Q23不良率季度環(huán)比持平為0.76%，撥備覆蓋率季度環(huán)比下降12.5pct至489%。
　　營(yíng)收增長(zhǎng)符合預(yù)期，非信貸減值計(jì)提是利潤(rùn)增速略低于預(yù)期的主要原因：寧波銀行中報(bào)營(yíng)收表現(xiàn)符合我們預(yù)期，同比增長(zhǎng)9.3%（前瞻中預(yù)期9.1%），但歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.9%略低于預(yù)期（前瞻中預(yù)期:16.4%），主因非信貸減值損失增加。從驅(qū)動(dòng)因子來(lái)看，①利息凈收入正貢獻(xiàn)9.8pct（1Q23:8.5pct）：規(guī)模增長(zhǎng)貢獻(xiàn)10.7pct（1Q23：11.6pct），完全對(duì)沖息差同比下降3bps對(duì)營(yíng)收帶來(lái)1pct負(fù)貢獻(xiàn)。②撥備反哺利潤(rùn)表現(xiàn)，但正貢獻(xiàn)力度（6.7pct）不及1Q23（13.9pct）：在1H23信貸減值計(jì)提規(guī)模同比減少14億元情況下，非信貸減值同比多計(jì)是影響利潤(rùn)表現(xiàn)的重要因素，1H23計(jì)提非信貸減值3億元（1H22回沖8億元）。③非息負(fù)貢獻(xiàn)0.4pct，表現(xiàn)不及1Q23（+3.4pct）：2022年同期投資收益高基數(shù)下，1H23非息收入同比下滑1.2%（1Q23：+9.2%）。④ 1H23所得稅正貢獻(xiàn)0.7pct，好于1Q23（-4.5pct）。
　　中報(bào)關(guān)注點(diǎn)：①零售信貸景氣度超預(yù)期：2Q23新增零售信貸318億元，好于2021-2022年同期（230億元、157億元），同比增速進(jìn)一步提升至24%。②基數(shù)影響下2Q23息差同比走闊：2Q23息差環(huán)比下降14bps，但在2Q22低基數(shù)下，息差同比提升16bps，帶動(dòng)1H23息差同比微降3bps。③撥備覆蓋率階段性高位回落：撥備覆蓋率季度環(huán)比下降12.5pct至489%，已連續(xù)5個(gè)季度下行，并且此次中報(bào)利潤(rùn)表現(xiàn)略遜于我們預(yù)期，我們更期待寧波銀行在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中重現(xiàn)“高成長(zhǎng)”屬性，帶來(lái)更優(yōu)基本面表現(xiàn)和向上利潤(rùn)增長(zhǎng)區(qū)間。
　　零售信貸同比顯著多增，支撐信貸高景氣。寧波銀行二季度信貸投放展現(xiàn)出“強(qiáng)零售、穩(wěn)對(duì)公”趨勢(shì)，2Q23單季新增零售貸款318億元（同比、環(huán)比分別多增161/138億元），投向上以按揭及消費(fèi)貸為主（1H23按揭、消費(fèi)貸分別新增169/548億元，合計(jì)占新增零售貸款比重達(dá)84%），反映出區(qū)域信貸景氣度以及寧波地區(qū)更領(lǐng)先的消費(fèi)復(fù)蘇趨勢(shì)。在零售信貸支撐下，2Q23貸款保持18.1%的同比高增（1Q23：18.0%）。對(duì)公端，一季度對(duì)公靠前發(fā)力下，二季度投放力度趨緩（2Q23對(duì)公信貸新增143億元，同比少增約40億元），同時(shí)票據(jù)單季度新增約255億元，我們認(rèn)為新增票據(jù)也為下階段實(shí)體需求回暖后的信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整預(yù)留充足空間。
　　關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及零售需求恢復(fù)對(duì)資產(chǎn)端收益率提振：1H23寧波銀行息差1.93%，同比微降3bps；若剔除交易性金融資產(chǎn)利息支出擾動(dòng)，1H23息差同比下降10bps至2.31%。從邊際趨勢(shì)來(lái)看，上半年貸款定價(jià)承壓仍拖累息差表現(xiàn)，1H23資產(chǎn)端收益率較2022全年下降8bps至4.17%，其中，貸款利率較2022年下降16bps至5.18%，尤其是零售貸款收益率較2022年下降約39bps，除零售需求不振、貸款定價(jià)下行外，也與加大按揭貸款投放帶來(lái)占比提升有關(guān)。負(fù)債端，1H23定期化趨勢(shì)下，存款成本率較2022年上升17bps至1.94%，但受益市場(chǎng)化負(fù)債成本下行，總付息負(fù)債成本僅上升4bps至2.09%。展望后續(xù)，考慮到寧波銀行資產(chǎn)久期較短以及年內(nèi)已有2次LPR下調(diào)，下半年資產(chǎn)端收益率或仍承壓，需要關(guān)注資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)資產(chǎn)端的提振。
　　不良率、關(guān)注率保持低位，但更期待撥備覆蓋率重回500%俱樂(lè)部：2Q23寧波銀行不良率環(huán)比持平為0.76%，前瞻性指標(biāo)關(guān)注率較年初微升1bps至0.55%，資產(chǎn)質(zhì)量保持既有優(yōu)勢(shì)。根據(jù)我們測(cè)算，2Q23年化加回核銷(xiāo)回收后的年化不良生成率降至僅62bps（2022全年:74bps）。值得關(guān)注的是，此次撥備覆蓋率跌至500%以下，環(huán)比下降12.5pct，盡管絕對(duì)水平遠(yuǎn)超監(jiān)管要求，但相較于長(zhǎng)期維持500%以上撥備水平而言此次低于預(yù)期，疊加利潤(rùn)增速放緩，或短期擾動(dòng)股價(jià)表現(xiàn)。
　　投資分析意見(jiàn)：中報(bào)利潤(rùn)及撥備表現(xiàn)或擾動(dòng)估值，但拉長(zhǎng)周期來(lái)看，我們不可否認(rèn)寧波銀行長(zhǎng)期領(lǐng)先同業(yè)的ROE、歷經(jīng)周期檢驗(yàn)的優(yōu)異資產(chǎn)質(zhì)量。在穩(wěn)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)中，寧波銀行的高成長(zhǎng)屬性有望順勢(shì)回歸，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。年初以來(lái)（截至8月24日），寧波銀行下跌15.1%，但依然是上市銀行估值標(biāo)桿，我們認(rèn)為反映市場(chǎng)對(duì)寧波銀行過(guò)去高成長(zhǎng)性、穿越周期的資產(chǎn)質(zhì)量的認(rèn)可。從中報(bào)表現(xiàn)來(lái)看，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)符合市場(chǎng)預(yù)期，而撥備覆蓋率階段性高位回落，短期或?qū)蓛r(jià)有一定影響?？紤]到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏偏弱、年內(nèi)2次LPR下調(diào)，我們下調(diào)2023-25年歸母凈利潤(rùn)同比增速至17.3%、18.3%、19.4%的預(yù)測(cè)（原預(yù)測(cè)分別為18.3%、20.2%、21.0%，調(diào)低息差預(yù)測(cè)）。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年P(guān)B僅1.01倍，但我們認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期啟動(dòng)，寧波銀行將更早感知和受益經(jīng)濟(jì)回暖，期待寧波銀行重現(xiàn)“高成長(zhǎng)”屬性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，需求修復(fù)節(jié)奏滯后；外需走弱影響融資需求及資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)。