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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.85億元，同比下滑32.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.26億元，同比下滑9.66%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利3.98億元，同比下滑14.07%。
　　分季度看，23Q2公司實(shí)現(xiàn)營收7.05億元，同比下滑58.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.75億元，同比下滑49.88%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.22億元，同比下滑50.49%。去年Q2公司提前開啟流感疫苗簽發(fā)并發(fā)貨到各地疾控中心，去年上半年收入形成高基數(shù)。
　　疫苗業(yè)務(wù)：看好流感疫苗下半年放量。2023年上半年疫苗業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.48億元（-85.97%），占收入比重10%。流感疫苗自2023年7月初取得首次批簽發(fā)，目前批簽發(fā)71批次，考慮到21年新冠擠兌情形，公司對22年生產(chǎn)計(jì)劃相對保守，隨著疫情管控放開、新冠擠兌邊際大幅減弱、大規(guī)模感染的可能性降低、易感人群積累等，我們預(yù)計(jì)23年流感疫苗的批簽發(fā)、終端接種將回暖。長期來看，流感疫苗認(rèn)知度不斷提升，未來流感疫苗滲透率有望不斷提升，公司作為流感疫苗龍頭有望持續(xù)保持較快增長。
　　血制品業(yè)務(wù)：新漿站獲批、成長性可期。2023年上半年公司血制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入14.31億元（+11.68%），占收入比重90%，毛利率53.72%。2023年上半年公司人血白蛋白收入5.15億（+8.55%），毛利率52.49%；靜丙收入4.71億（+38.84%），毛利率56.42%。2022年公司獲批7家新漿站，是2018年以來首次大規(guī)模獲批新設(shè)漿站。獲批新漿站將有望提升采漿量和收入規(guī)模，進(jìn)一步打開血制品成長空間。
　　銷售費(fèi)用高基數(shù)下滑，存貨保持穩(wěn)定。2023年上半年公司銷售費(fèi)用1.59億元（-73.06%）,銷售費(fèi)率10.05%（-15.13pp），去年Q2公司提前開啟流感疫苗簽發(fā)從而導(dǎo)致去年銷售費(fèi)用形成高基數(shù)。管理費(fèi)用1.34億元（+2.02%）、管理費(fèi)率8.43%（+2.85pp）。研發(fā)費(fèi)用1.45億元（-2.84%），研發(fā)費(fèi)率9.16%（+2.80pp）。財(cái)務(wù)費(fèi)率0.17%（-0.01pp）。2023年上半年公司存貨期末存貨余額17.98億元，占資產(chǎn)比重12.41%（+1.59pp）。應(yīng)收賬款及票據(jù)14.87億元，占收入比重93.79%（-14.85pp）。
　　盈利預(yù)測與投資建議：結(jié)合公司上半年各業(yè)務(wù)業(yè)績及未來規(guī)劃，我們調(diào)整2023-2025年公司營業(yè)收入分別為54.46、63.88、73.51億元（調(diào)整前值為54.80、64.05、75.22），同比增長20.57%、17.29%、15.07%，歸母凈利潤分別為14.46、17.27、20.47億元（調(diào)整前值為15.65、18.97、22.72億元），同比增長34.36%、19.45%、18.48%。公司是血制品龍頭之一，四價(jià)流感疫苗認(rèn)知度不斷提升帶來持續(xù)較快放量，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：血制品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，采漿量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，四價(jià)流感疫苗競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，單抗業(yè)務(wù)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。