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事件：2023年8月24日，盤江股份發(fā)布半年度報(bào)告，2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.97億元，同比下降15.23%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.19億元，同比下降50.23%；扣非后凈利潤(rùn)5.57億元，同比下降61.59%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量7.96億元，同比下降44.41%；基本每股收益0.29元/股，同比下降50%。資產(chǎn)負(fù)債率為60.78%，同比上升13.57pct，較2022年全年上升4.58pct。
　　 2023年第二季度，公司單季度營(yíng)業(yè)收入24.35億元，同比下降27.99%，環(huán)比一季度下降14.96%；單季度歸母凈利潤(rùn)2.69億元，同比下降64.85%，環(huán)比一季度下降23.3%；單季度扣非后凈利潤(rùn)2.33億元，同比下降75.66%，環(huán)比一季度下降28.00%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　上半年公司煤炭產(chǎn)量增加，業(yè)績(jī)有所下滑，主要受煤價(jià)拖累。2023年上半年公司煤炭產(chǎn)量640.0萬噸，同比增長(zhǎng)80.7萬噸（+14%）；其中，二季度煤炭產(chǎn)量323.0萬噸，環(huán)比增加6.0萬噸（+2%），同比增加26.1萬噸（+9%）。公司23年上半年煤炭售價(jià)降低較明顯，自產(chǎn)精煤售價(jià)為1721.08元/噸（同比-19%），自產(chǎn)混煤售價(jià)242.43元/噸（同比-14%）。其中二季度公司自產(chǎn)精煤售價(jià)為1569.77元/噸（同比-35%，環(huán)比17%），自產(chǎn)混煤售價(jià)276.94元/噸（同比-1%，環(huán)比+33%）。公司上半年噸煤成本微增，其中自產(chǎn)精煤噸煤成本1137.24元/噸（同比+4%），自產(chǎn)混煤成本154.58元/噸（同比+6%）。公司上半年煤炭板塊毛利率29.55%，同比下降14.89pct，其中二季度毛利率30.77%，同比下降19.41pct，環(huán)比增加2.25pct。受煤價(jià)格大幅下降的影響，公司上半年業(yè)績(jī)大幅下滑（營(yíng)業(yè)收入同比-15.23%）。
　　受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和地產(chǎn)鏈修復(fù)帶來的需求彈性，疊加剛性供給，煉焦煤或更具有中長(zhǎng)期投資價(jià)值。7月24日，中央政治局召開會(huì)議，提出適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，因城施策用好政策工具箱，地產(chǎn)鏈有望獲得修復(fù)，焦煤需求或?qū)⒌玫街?。我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇好轉(zhuǎn)及地產(chǎn)鏈修復(fù)預(yù)期下，焦煤板塊在地產(chǎn)鏈中或擁有較高彈性。一方面我國(guó)煉焦煤供給彈性較弱甚至還有進(jìn)一步收縮的風(fēng)險(xiǎn)，而需求有彈性且蘊(yùn)含著較大的預(yù)期差，長(zhǎng)期看供需或仍是偏緊的格局，尤其是伴隨鋼鐵高質(zhì)量轉(zhuǎn)型發(fā)展和高爐大型化背景下優(yōu)質(zhì)主焦煤或更加稀缺；另一方面，產(chǎn)地端安全監(jiān)管趨強(qiáng)以及房地產(chǎn)等經(jīng)濟(jì)刺激政策等可能帶來的供需短期邊際好轉(zhuǎn)，有望繼續(xù)支撐煉焦煤市場(chǎng)走強(qiáng)，焦煤板塊或仍具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值。
　　短期市場(chǎng)波動(dòng)不改公司基本面，長(zhǎng)期看好公司盈利修復(fù)。雖然煤炭?jī)r(jià)格受市場(chǎng)影響，造成公司利潤(rùn)波動(dòng)，但公司核心競(jìng)爭(zhēng)力未發(fā)生變化。公司作為西南地區(qū)焦煤龍頭，盤江礦區(qū)焦煤儲(chǔ)量占貴州總儲(chǔ)量的47%以上，公司產(chǎn)品具有低灰分、低硫分、高粘結(jié)性的品質(zhì)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)隨著兩廣與北方地區(qū)鋼鐵產(chǎn)能向西南地區(qū)轉(zhuǎn)移，區(qū)域粗鋼產(chǎn)量持續(xù)提升，而受到長(zhǎng)距離運(yùn)輸限制，外地焦煤難以運(yùn)入形成補(bǔ)充，造成了西南地區(qū)焦煤持續(xù)景氣，公司焦煤訂單情況較好。隨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖，焦煤需求回升，市場(chǎng)情緒逐漸趨于理性，我們依舊看好公司未來的盈利修復(fù)。
　　增投新能源業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型發(fā)展更可期。為保障能源供應(yīng)安全，規(guī)避水電大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)，貴州省加大煤電和新能源裝機(jī)建設(shè)，并優(yōu)先向具有煤炭資源優(yōu)勢(shì)的能源企業(yè)配置指標(biāo)。公司立足煤炭主業(yè)，積極向風(fēng)光火儲(chǔ)一體化綜合能源企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展，為企業(yè)發(fā)展注入新動(dòng)能。公司于2023年上半年投資新能源業(yè)務(wù)共6.38億元。其中公司控股子公司關(guān)嶺公司關(guān)嶺縣盤江百萬千瓦級(jí)光伏基地項(xiàng)目一期1050MWp項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資37.88億元。公司按照持股比例85%認(rèn)繳關(guān)嶺公司新增注冊(cè)資本金57,596萬元。同時(shí)，公司全資子公司盤江新能源盤州公司投資建設(shè)盤州市柏果鎮(zhèn)銅廠溝二期農(nóng)業(yè)光伏電站項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資30,610萬元，公司擬向盤州公司增加投資6,200萬元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司作為西南地區(qū)焦煤龍頭，我們看好焦煤行業(yè)基本面和能源改革轉(zhuǎn)型發(fā)展下公司未來持續(xù)發(fā)展?jié)摿ΑＮ覀冾A(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為11.99億、18.12億、21.51億，EPS分別0.56/0.84/1.00元/股；截至8月24日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為11.16/7.38/6.22倍；我們看好公司的收益空間，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)嚴(yán)重失速；安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)量出現(xiàn)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。