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事件：公司公布2023年半年報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.5億元，同比下降3.5%；歸母凈利潤(rùn)2.4億元，同比增長(zhǎng)4.9%。Q2單季度來(lái)看，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.9億元，同比下降7.2%，環(huán)比增長(zhǎng)14.1%；歸母凈利潤(rùn)為1.4億元，同比增長(zhǎng)15.6%，環(huán)比增長(zhǎng)42.8%。
　　國(guó)內(nèi)需求較弱，切削刀具、硬質(zhì)合金收入下滑，難熔金屬、粉末制品逆勢(shì)增長(zhǎng)。2023H1，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)較弱，公司主要產(chǎn)品均具備順周期屬性，壓力較大；其中，切削刀具及工具收入同比下降12.4%，硬質(zhì)合金下降2.6%，貿(mào)易及裝備業(yè)務(wù)同比下降20.9%；難熔金屬、粉末制品營(yíng)收逆勢(shì)增長(zhǎng)，同比分別增加14.5%、11.8%。2023H1，受刀具業(yè)務(wù)下滑拖累，公司扣非歸母凈利潤(rùn)同比下降13.9%；受益于資產(chǎn)處置收益增加6282萬(wàn)元，歸母凈利潤(rùn)同比增加4.9%。
　　弱需求與高原材料價(jià)格雙重?cái)D壓，毛利率承壓。2023H1，公司綜合毛利率為16.3%，同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，上半年毛利率下降主要受弱需求與高原材料價(jià)格雙重?cái)D壓；Q2單季度為15.4%，同比增加0.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.9個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品來(lái)看，2023H1切削刀具及工具毛利率為33.3%，同比減少1.8個(gè)百分點(diǎn)；硬質(zhì)合金毛利率為13.3%，同比減少0.7個(gè)百分點(diǎn)；難熔金屬毛利率為13.0%，同比減少0.6個(gè)百分點(diǎn)；粉末制品毛利率為8.4%，同比減少0.9個(gè)百分點(diǎn)；貿(mào)易及裝備毛利率為4.3%，同比增加1.7個(gè)百分點(diǎn)。
　　規(guī)模效應(yīng)下降，期間費(fèi)用率同比提升，凈利率相對(duì)平穩(wěn)。2023H1，公司期間費(fèi)用率為11.1%，同比增加0.8個(gè)百分點(diǎn)；Q2單季度為10.5%，同比增加1.9個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少1.1個(gè)百分點(diǎn)。2023H1，公司凈利率為4.3%，同比減少0.1個(gè)百分點(diǎn)；Q2單季度為4.6%，同比增加0.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加0.6個(gè)百分點(diǎn)，Q2凈利率增加主要系資產(chǎn)處置收益增加。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為6.0、7.5、9.5億元，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為21.1%，預(yù)計(jì)2024年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將逐步復(fù)蘇，給予公司2024年21倍PE，目標(biāo)價(jià)11.34元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、國(guó)企改革不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。