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事件：愛嬰室發(fā)布2023年中報，上半年公司實現(xiàn)營收16.66億元，同比下降10.83%，實現(xiàn)歸母凈利潤4151萬元，同比增長0.56%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2388萬元，同比下降16.09%；單Q2實現(xiàn)營收9.09億元，同比下降10.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤3883萬元，同比下降27.5%。
　　電商渠道銷售壓力較大，線下門店仍處于調整期。根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，23年上半年門店銷售12.14億元，同比下降10.07%；電商銷售實現(xiàn)3.0億元，同比下降18.29%；渠道方面，上半年累計閉店19家、展店8家，截至期末，共有門店460家，已簽約待開業(yè)門店8家。
　　分區(qū)域看，Q2上海地區(qū)銷售額1.99億元，同比下降8.7%，毛利率同比下降11.6pp至27.0%；浙江、江蘇銷售額分別為0.98、1.32億元，同比下降5.4%、13.3%，毛利率同比分別下降4.8pp、下降2.2pp至31.7%、29.0%；福建、湖南、湖北地區(qū)銷售額分別為0.69、0.63、0.59億元。
　　綜合毛利率略有下降，期間費用率保持平穩(wěn)。Q2公司綜合毛利率為28.6%，同比降低1.54pp。分品類看，奶粉類毛利率同比降低2.1pp、用品類下降6.8pp、棉紡類上升0.7pp；分渠道看，批發(fā)業(yè)務毛利率同比上升16.1pp至21.5%,門店毛利率同比降低2.4pp,電商毛利率同比降低8.9pp。期間費用率同比增加0.31pp至23.66%，其中，銷售費用率同比增加0.46pp至19.29%，管理費用率同比增加0.11pp至3.36%，財務費用率同比降低0.26pp至1.01%。
　　盈利預測及投資建議：預計公司2023-2025年營收分別為37.0、41.1、44.1億元，同比增長2.3%、10.9%、7.4%；歸母凈利潤分別為0.90、1.02、1.14億元，同比增長4.1%、14.2%、11.2%。參考可比公司，給予23年30xPE，對應合理價值19.11元/股，維持“買入”評級。
　　風險提示：門店銷售恢復慢于預期；電商沖擊；開店速度不達預期。