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長(zhǎng)沙銀行披露2023年半年度報(bào)告，23年上半年?duì)I收、PPOP、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.1%、13.8%、10.6%，Q2單季來看，營(yíng)收、PPOP、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.4%、11.3%、12.6%，營(yíng)收和PPOP增速分別較Q1放緩1.5PCT和5.3PCT，歸母凈利潤(rùn)增速回升3.9PCT。公司營(yíng)收基本保持平穩(wěn)，業(yè)績(jī)維持22H1以來回升態(tài)勢(shì)，符合投資者預(yù)期。值得投資者關(guān)注的有：（1）23H1凈利潤(rùn)增速顯著高于歸母凈利潤(rùn)（凈利潤(rùn)增速為12.6%），主要是持股比例為51%的消費(fèi)金融子公司長(zhǎng)銀五八凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)91%。（2）雖然個(gè)人貸款較年初增長(zhǎng)放緩至5.3%，但消費(fèi)信貸增長(zhǎng)亮眼，較年初增長(zhǎng)14.0%，消費(fèi)金融公司貢獻(xiàn)較大。（3）對(duì)公存款活化加速，新增存款結(jié)構(gòu)顯著改善，23H1公司存款增長(zhǎng)63億元，其中公司活期存款增長(zhǎng)68億元；新增存款中活期存款為53億元，同比多增118億元。
　　負(fù)債成本管控成效顯現(xiàn)，凈息差保持穩(wěn)定。公司23H1凈息差2.34%，環(huán)比22A下降7BP，同比下降1BP。邊際上來看，資產(chǎn)端收益率下行至4.66%（環(huán)比降14BP），下行幅度較22H2有顯著擴(kuò)大，主要是貸款收益率加速下行21BP至5.78%（vs.22H2:環(huán)比僅降1BP）。負(fù)債端成本管控成效顯現(xiàn)，計(jì)息負(fù)債成本率同樣大幅下行至2.19%（環(huán)比降9BP），下降幅度較22H2加大。負(fù)債成本下行除存款付息率下行外，同業(yè)負(fù)債和發(fā)行債券付息率下行也有較大貢獻(xiàn)，H2存款付息率降至2.04%（環(huán)比降11BP），同業(yè)負(fù)債成本降至2.38%（環(huán)比降15BP），發(fā)行債券成本率降至2.57%（環(huán)比降27BP）。
　　資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)。6月末不良貸款率為1.16%，連續(xù)3個(gè)季度環(huán)比持平；關(guān)注貸款率1.64%，環(huán)比3月末微升13BP；逾期貸款率1.59%，環(huán)比去年12月末上升9BP。不良認(rèn)定繼續(xù)趨嚴(yán)，逾期90天偏離度為73.4%，同比下降10PCT。23H1測(cè)算不良凈生成率1.08%，同比微升3BP。6月末撥備覆蓋率313%，環(huán)比3月末上升0.8PCT。6月末核心一級(jí)資本充足率為9.16%，同比下降0.21PCT，環(huán)比降0.19PCT。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：股權(quán)結(jié)構(gòu)理順，零售潛力釋放，估值上升空間打開。預(yù)計(jì)23/24年歸母凈利潤(rùn)增速分別為11.2%/12.2%，EPS分別為1.80/2.03元/股，BVPS分別為15.09/16.89元/股，收盤價(jià)對(duì)應(yīng)23/24年P(guān)B分別為0.5X/0.5X，對(duì)應(yīng)23/24年P(guān)E分別為4.5X/4.0X?？紤]到公司受益于湖南活躍的消費(fèi)市場(chǎng)，23年P(guān)B合理估值為0.7X，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值10.56元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。（2）消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，存款定期化嚴(yán)重。（3）市場(chǎng)利率上行，交易賬簿浮虧