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煤價(jià)下行拖累業(yè)績(jī)，內(nèi)生增量平滑周期；維持“買入”
　　中煤能源1H23實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)118.4億元，同比下滑11.5%；其中2Q23凈利潤(rùn)46.8億元（同環(huán)比分別下滑28.9%及34.6%），業(yè)績(jī)下滑主要受期內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格下行影響，但部分價(jià)格不利影響被產(chǎn)量的提升和成本的降低所抵消。未來隨著里必以及葦子溝等項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司煤炭產(chǎn)量仍有增長(zhǎng)空間。雖然我們認(rèn)為中長(zhǎng)期煤炭?jī)r(jià)格中樞在能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程中受到新能源電力的擠壓替代而逐步寬松下仍有下移壓力，但公司高比例的長(zhǎng)協(xié)銷售疊加內(nèi)生增量將有助于平抑周期波動(dòng)以及減弱煤價(jià)下行對(duì)盈利的影響。維持A/H股的“買入”評(píng)級(jí)，A股目標(biāo)價(jià)13.8人民幣（較H股溢價(jià)85%，與公司A/H股自2017年以來平均溢價(jià)一致）/8.5港幣（5.9x 23/24平均EPS,與自2017年以來平均PE一致）。2023-25EEPS為1.35/1.16/1.04元。
　　2Q23煤價(jià)環(huán)比下行，單位毛利環(huán)比回落
　　自2021年以來,公司包括大海則、東露天礦以及王家?guī)X在內(nèi)的5處煤礦共獲2,210萬噸/年能核增，增量持續(xù)釋放，1H23商品煤產(chǎn)量同比+13.3%至6,712萬噸。在供需寬松環(huán)境下煤炭?jī)r(jià)格自年初以來持續(xù)走弱，1H23自產(chǎn)煤平均售價(jià)同比-17.0%至624元/噸；其中2Q23均價(jià)環(huán)比-14.1%至577元/噸。受益于露天礦剝離量減少使得材料成本降低，1H23單位煤炭生產(chǎn)成本同比-7.6%至285.2元/噸；其中2Q23受人工成本上升影響單位成本環(huán)比+9.3%。1H23自產(chǎn)煤?jiǎn)挝幻?23.6%至338.8元/噸，毛利率-4.6pct至54.3%；其中2Q23單位毛利環(huán)比-28.1%至292元/噸，毛利率環(huán)比-9.9pct至50.7%。
　　煤價(jià)讓利化工產(chǎn)品，2Q23主要產(chǎn)品毛利率改善
　　1H23公司煤化工產(chǎn)品產(chǎn)銷維持穩(wěn)定，產(chǎn)量同比增長(zhǎng)2.0%，銷量同比增長(zhǎng)7.2%。受化工行業(yè)整體表現(xiàn)較弱影響，公司化工產(chǎn)品價(jià)格1H23均有約10%左右不同程度的同比下滑，其中2Q23尿素價(jià)格環(huán)比下滑18.6%。成本端受益于原料煤價(jià)格下行、大海則煤礦投產(chǎn)后公司化工原料自給率的進(jìn)一步提升，2Q23聚烯烴、尿素及甲醇單位成本環(huán)比降低6.4%/17.6%/15.4%；聚烯烴及甲醇毛利率改善顯著，環(huán)比提升2.1pct/10.4pct至13.3%/-5.8%，尿素毛利率在價(jià)格的拖累下小幅收縮-0.9pct至31.5%。煤化工一體化發(fā)展方面，公司未來具備220噸/年甲醇以及90萬噸/年聚烯烴產(chǎn)能增長(zhǎng)空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格超預(yù)期下行;生產(chǎn)成本超預(yù)期上漲。