>> 中信建投-美騰科技(688420)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：盈利水平短期承壓，股權(quán)激勵(lì)錨定高速增長(zhǎng)-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
呂娟 |
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核心觀點(diǎn)
2023年上半年公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，同時(shí)目前在手訂單達(dá)6.97億元，有望支撐公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)；盈利水平短期承壓，主要系低毛利率的智能系統(tǒng)與儀器占比階段性提升明顯，預(yù)計(jì)后續(xù)在高附加值新品持續(xù)放量、自研零部件降本等影響下，盈利能力有望回暖。公司加速向非煤領(lǐng)域拓展，同時(shí)海外訂單已實(shí)現(xiàn)突破，在股權(quán)激勵(lì)引導(dǎo)下，公司營(yíng)收有望保持較快增長(zhǎng)。
事件
公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.48億元，同比增長(zhǎng)37.31%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3024.68萬(wàn)元，同比下降44.58%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2628.56萬(wàn)元，同比下降28.68%；單季度Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.59億元，同比增長(zhǎng)18.46%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2522.49萬(wàn)元，同比下降50.74%。
簡(jiǎn)評(píng)
營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，盈利水平短期承壓
營(yíng)收端，上半年公司通過(guò)加大業(yè)務(wù)拓展力度、優(yōu)化項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)交付流程，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)37.31%。分產(chǎn)品來(lái)看，智能裝備、智能系統(tǒng)與儀器、其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.29億元、1.00億元、0.19億元，分別同比增長(zhǎng)7.09%、114.35%、39.58%，由于煤炭干選機(jī)的交付和確認(rèn)收入一般集中于下半年，因此智能裝備增速相對(duì)較慢，而智能系統(tǒng)與儀器訂單的季節(jié)效應(yīng)并不明顯，交付存在一定的波動(dòng)。分行業(yè)來(lái)看，煤炭行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.35億元，同比提升30.26%，占比為94.89%；非煤行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1253.17萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)694%，非煤礦業(yè)領(lǐng)域拓展明顯，占比提升至5.06%。
利潤(rùn)端，上半年公司實(shí)現(xiàn)毛利率45.18%，同比下降10.78pct，實(shí)現(xiàn)凈利率12.21%，同比下降18.04pct；Q2單季度實(shí)現(xiàn)毛利率45.24%，同比下降9.23pct，實(shí)現(xiàn)凈利率15.80%，同比下降22.23pct。盈利能力短期承壓原因在于：①智能系統(tǒng)與儀器收入金額及占比大幅增加，該業(yè)務(wù)毛利率明顯低于公司平均水平；②計(jì)入非經(jīng)常損益的政府補(bǔ)助金同比減少1616.93萬(wàn)元；③傳統(tǒng)產(chǎn)品TDS由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)原因售價(jià)有所下滑。展望來(lái)看，短期公司傳統(tǒng)產(chǎn)品的價(jià)格策略會(huì)根據(jù)競(jìng)爭(zhēng)而有所下調(diào)，但在新品不斷推出下，高溢價(jià)新品有望支撐公司盈利能力回暖，其次公司加大核心部件自研力度，上半年TGS系統(tǒng)通過(guò)核心部件自研使得綜合成本降低15%，因此后續(xù)公司盈利能力有望回升。
訂單端，截至上半年底，公司在手訂單（含稅）金額為6.97億元，其中智能裝備類業(yè)務(wù)在手訂單4.43億元，智能系統(tǒng)與儀器類業(yè)務(wù)在手訂單1.60億元，其他類業(yè)務(wù)在手訂單0.94億元，充足在手訂單將為全年以及明年業(yè)績(jī)提供支撐。
礦業(yè)裝備應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓展，海外市場(chǎng)加速布局
新領(lǐng)域：公司不斷拓展非煤領(lǐng)域應(yīng)用場(chǎng)景，截至上半年底，除煤炭外可選礦種已達(dá)16種，包括有色金屬礦、黑色金屬礦以及非金屬礦，其中非金屬礦中的油頁(yè)巖取得重大突破，公司基于XRT原有系統(tǒng)，利用油頁(yè)巖精礦和尾礦對(duì)聲波穿透的差異性，引入聲波識(shí)別系統(tǒng)，已成功實(shí)現(xiàn)油頁(yè)巖的分選，目前該技術(shù)已完成半工業(yè)試驗(yàn)，正積極推進(jìn)工業(yè)應(yīng)用。展望來(lái)看，公司有望逐步從煤炭行業(yè)向非煤礦業(yè)拓展。新市場(chǎng)：上半年公司重點(diǎn)開(kāi)發(fā)印度尼西亞、澳大利亞、俄羅斯、蒙古、南非、中亞等地區(qū)的煤炭及礦業(yè)分選及智能化領(lǐng)域的市場(chǎng)，通過(guò)參加國(guó)際市場(chǎng)展會(huì)、重點(diǎn)客戶和合作方的拜訪、開(kāi)發(fā)中介代理渠道等方式成功取得智能裝備業(yè)務(wù)在海外市場(chǎng)（蒙古）的訂單，實(shí)現(xiàn)了海外業(yè)務(wù)的突破。展望來(lái)看，下半年公司將進(jìn)一步加強(qiáng)海外市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，海外訂單規(guī)模仍有較大提升空間。
股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃綁定核心員工，高解鎖目標(biāo)彰顯發(fā)展信心
8月23日，公司發(fā)布2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），擬向不超過(guò)80名激勵(lì)對(duì)象授予232.2萬(wàn)股限制性股票，其中公司核心技術(shù)人員以及其他董事會(huì)認(rèn)為需要激勵(lì)的技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干合計(jì)共76人，占激勵(lì)對(duì)象的絕大多數(shù)，此舉有助于公司綁定核心技術(shù)人員、業(yè)務(wù)人員利益。從解鎖條件來(lái)看，公司設(shè)定業(yè)績(jī)考核解鎖觸發(fā)值以及目標(biāo)值，考核指標(biāo)大于等于觸發(fā)值即可解鎖80%，大于等于目標(biāo)值可解鎖100%，具體考核目標(biāo)為：①觸發(fā)值：2023年-2025年?duì)I業(yè)收入分別較2022年增長(zhǎng)32.85%、53.70%、92.12%；②目標(biāo)值：2023年-2025年?duì)I業(yè)收入分別較2022年增長(zhǎng)47.16%、75.77%、120.73%。公司較高解鎖目標(biāo)反映了對(duì)于長(zhǎng)期發(fā)展的信心，也有助于激發(fā)員工積極性，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
投資建議：目前公司在手訂單充足，多類新品研發(fā)成功，其中部分已形成訂單，盡管短期盈利能力承壓，但在高附加值產(chǎn)品占比不斷提升下，公司有望保持較高的盈利能力。預(yù)計(jì)2023-2025年公司將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.89億元、9.54億元、13.03億元，同比分別增長(zhǎng)40.89%、38.43%、36.52%；歸母凈利潤(rùn)為1.50億元、1.85億元、2.40億元，同比分別增長(zhǎng)20.33%、23.40%、29.55%，對(duì)應(yīng)PE分別為18.04x、14.62x、11.29x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1、公司煤炭業(yè)務(wù)占比相對(duì)較高，易受單一業(yè)務(wù)波動(dòng)所帶來(lái)的影響
公司服務(wù)客戶以煤炭領(lǐng)域的生產(chǎn)企業(yè)為主，2022年度，公司來(lái)自煤炭行業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比是95.51%。
受“碳達(dá)峰”、“碳中和”
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