>> 安信證券-飛科電器(603868)Q2毛利率再創(chuàng)新高-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張立聰 |
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事件：飛科電器公布2023年中報。公司2023H1實現(xiàn)收入26.7億元，YoY+17.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.1億元，YoY+33.4%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.1億元，YoY+18.2%。折算2023Q2單季度實現(xiàn)收入13.0億元，YoY+12.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.9億元，YoY+31.4%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.3億元，YoY+12.2%。我們認為，公司剃須刀及電吹風產(chǎn)品均價提升，將帶動公司收入與盈利能力持續(xù)提升。
Q2單季度收入穩(wěn)健增長：根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，飛科2023Q2線上銷售額YoY+6%，其中抖音渠道2023Q2銷售額YoY+65%，抖音渠道仍維持較高收入增速。隨著線下消費的復蘇，我們認為飛科線下渠道收入同比也實現(xiàn)較快增長。公司在推動“飛科”主品牌升級的同時，也對“博銳”品牌的定位進行提升。根據(jù)公司公告，博銳電器子公司2023H1實現(xiàn)收入3.71億元，同比增加143.86%。我們認為，公司抖音渠道及博銳品牌收入高增，能持續(xù)帶動公司整體收入實現(xiàn)較快增長。
Q2電動牙刷持續(xù)高增：根據(jù)公司公告，飛科2023H1剃須刀/電吹風/電動牙刷銷售額分別YoY+15%/+37%/+79%。我們認為：1）2023H1公司剃須刀銷售收入在較高基數(shù)下仍實現(xiàn)較快增長，我們認為主要因為博銳品牌收入提升拉動。后續(xù)飛科主品牌陸續(xù)推出迪士尼等聯(lián)名系列產(chǎn)品，有望推動剃須刀收入持續(xù)增長；2）公司電吹風收入實現(xiàn)較快增長，除博銳品牌拉動外，還因為新品占比提升帶動均價同比有所增長；3）電動牙刷是公司第二增長曲線，電動牙刷對公司收入拉動效應將進一步顯現(xiàn)。飛科于7月推出高速電吹風新品，新品售價接近飛科此前最貴電吹風產(chǎn)品價格2倍左右，高速電吹風新品放量有望帶動公司電吹風產(chǎn)品整體均價與收入快速提升。
Q2單季毛利率再創(chuàng)新高：飛科Q2毛利率59.8%，同比+5.7pct，環(huán)比+3.7pct，再創(chuàng)公司上市以來最高水平。我們認為主要因為公司小飛碟剃須刀、部分電吹風等中高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升，原材料價格同比下降也有一定貢獻。據(jù)公司公告，公司中高端產(chǎn)品2023H1銷售占比達到51.0%，同比提升10.4pct。Q2公司銷售、管理、研發(fā)費用率分別同比+4.8pct、-0.5pct、0.3pct，其中銷售費用率提升主要因為公司加大各渠道營銷投入力度。公司Q2凈利率22.2%，同比提升3.3pct。除公司毛利率提升外，還因公司Q2收到約0.7億元的政府補助。我們認為公司中高端產(chǎn)品占比提升有望持續(xù)推動公司盈利能力改善（詳見深度報告《國潮崛起，飛科提價能否再接再厲？》）。
投資建議：飛科作為國產(chǎn)剃須刀龍頭企業(yè)，已逐漸縮小了和外資品牌的均價差距。2023年高速電吹風新品的推出不僅能進一步提升產(chǎn)品均價，多品類發(fā)力也有望打開其進一步的成長空間。預計公司2023~2024年EPS為2.53/2.98元，6個月目標價為83.49元，對應2023年33倍PE，維持買入-A的投資評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，消費者對新品接受度不及預期。
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