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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.74億元，同比增長(zhǎng)17.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.08億元，同比增長(zhǎng)33.43%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)5.06億元，同比增長(zhǎng)18.18%。
　　Q2平穩(wěn)增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升。單季度來(lái)看，Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.00億元，同比增長(zhǎng)12.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.88億元，同比增長(zhǎng)31.42%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2.27億元，同比增長(zhǎng)12.21%，非經(jīng)常性損益主要來(lái)自于政府補(bǔ)助。上半年公司產(chǎn)品銷(xiāo)售模式中直銷(xiāo)比例持續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司中高端產(chǎn)品銷(xiāo)售占比達(dá)51.0%，較去年同期提升10.4pct。從個(gè)護(hù)電器行業(yè)來(lái)看，根據(jù)奧維云網(wǎng)線上推總數(shù)據(jù)，2023年H1電動(dòng)剃須刀/電吹風(fēng)/電動(dòng)牙刷零售額同比分別增長(zhǎng)22.7%/26.3%/8.3%，公司與行業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)基本吻合。我們預(yù)計(jì)下半年隨著高速吹風(fēng)機(jī)等新品持續(xù)推廣突破，以及中高端產(chǎn)品份額繼續(xù)提升的趨勢(shì)下，公司收入增長(zhǎng)有望提速。子品牌博瑞電器上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.71億元，同比增長(zhǎng)143.86%。
　　高舉高打，毛利率與銷(xiāo)售費(fèi)用率同比顯著增加。2023年H1公司毛利率為57.90%，同比+3.82pct，凈利率為22.75%，同比+2.77pct。Q2單季度公司毛利率為59.82%，同比+5.73pct，凈利率為22.16%，同比+3.29pct。我們認(rèn)為毛利率提升主要得益于原材料價(jià)格同比下降，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，以及公司自產(chǎn)比例持續(xù)提升。費(fèi)用率方面，23年H1公司銷(xiāo)售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為27.38%、2.75%、1.93%，分別同比+4.09、-0.56、-0.01pct；單Q2銷(xiāo)售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為30.15%、2.97%、2.18%，分別同比+4.80、-0.46、+0.30pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率提升主要由于廣告、推廣及促銷(xiāo)費(fèi)增加。
　　存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)加快。1）截至23年H1公司現(xiàn)金+其他流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)9.09億元，同比+35.60%；應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款合計(jì)3.12億元，同比-16.80%；公司存貨為4.29億元，同比-37.09%；應(yīng)付票據(jù)和賬款合計(jì)4.00億元，同比-29.42%。2）從周轉(zhuǎn)情況來(lái)看，公司23年H1期末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-26.88天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-10.58天。3）23年H1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為8.89億元，同比+122.36%，23年Q2經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為3.11億元，同比-6.16%。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I業(yè)收入分別為56.30/65.86/74.74億元，分別同比+21.7%/+17.0%/+13.5%；歸母凈利潤(rùn)11.03/12.91/14.70億元，分別同比+34.1%/+17.0%/+13.8%,對(duì)應(yīng)PE為28.06/23.97/21.07倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)、新品推廣不及預(yù)期、市場(chǎng)需求不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。