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事件：2023年8月24日，公司發(fā)布2023年中報(bào)。2023H1年公司實(shí)現(xiàn)收入106.16億元，同比+17.76%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利8.85億元，同比-16.31%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利8.23億元，同比-17.82%。
　　2023Q2實(shí)現(xiàn)收入57.03億元，同比+11.15%，環(huán)比+16.08%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.20億元，同比-27.53%，環(huán)比+42.81%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利4.78億元，同比-30.42%，環(huán)比+38.29%，凈利環(huán)比增幅較大主要系膠膜業(yè)務(wù)盈利提升明顯。
　　Q2膠膜盈利改善明顯，抗波動(dòng)能力優(yōu)異。2023H1公司實(shí)現(xiàn)光伏膠膜出貨9.67億平米，同比增長(zhǎng)57.15%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入95.18億元，同比增長(zhǎng)18.53%；膠膜業(yè)務(wù)毛利率為13.38%，同比下降5.8pct，主要由于去年上半年原材料EVA粒子價(jià)格和產(chǎn)品價(jià)格處于高位，膠膜單平凈利處于高位導(dǎo)致基數(shù)高。今年上半年隨著前期高價(jià)EVA粒子庫(kù)存影響的消除以及產(chǎn)品出貨結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，Q2環(huán)比Q1光伏膠膜單平凈利改善明顯。公司積極擴(kuò)張產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)在2023年實(shí)現(xiàn)膠膜年設(shè)計(jì)產(chǎn)能超25億平米；同時(shí)持續(xù)推進(jìn)技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，并保障POE粒子供應(yīng)，有望享受N型組件量產(chǎn)紅利，盈利能力有望進(jìn)一步提升。
　　背板出貨大幅增長(zhǎng)，市占率快速提升。2023H1公司實(shí)現(xiàn)光伏背板出貨8293萬(wàn)平米，同比增長(zhǎng)46.77%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.35億元，同比增長(zhǎng)10.77%。公司光伏背板產(chǎn)品品類齊全，具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)和高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的CPC背板、以及針對(duì)分布式市場(chǎng)推出的高反黑背板的銷量持續(xù)提升。公司對(duì)背板業(yè)務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略由原來(lái)的穩(wěn)健轉(zhuǎn)為積極，2022年度出貨量排名提升至行業(yè)第三，23H1光伏背板出貨量持續(xù)保持增長(zhǎng)，有望繼續(xù)提升行業(yè)排名。
　　感光干膜穩(wěn)步推進(jìn)，鋁塑膜開(kāi)始放量。公司電子材料業(yè)務(wù)主要包括感光干膜、FCCL和感光覆蓋膜，2023H1實(shí)現(xiàn)感光膠膜出貨5424萬(wàn)平米，同比持平，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.17億元，同比下降5.66%。在PCB產(chǎn)業(yè)增速放緩乃至下降的背景下，公司仍保持電子材料業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展，繼深南電路、景旺電子、深聯(lián)電路、生益電子等客戶之后，順利導(dǎo)入鵬鼎控股、世運(yùn)電路、紅板科技、建滔集團(tuán)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。公司的功能膜材料業(yè)務(wù)穩(wěn)扎穩(wěn)打，主要包括鋁塑膜和RO支撐膜。2023H1實(shí)現(xiàn)鋁塑膜出貨414萬(wàn)平米，同比增長(zhǎng)77.74%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.47億元，同比增長(zhǎng)81.00%，開(kāi)始進(jìn)入銷售放量階段，順利導(dǎo)入贛鋒電子、諾威科技、南都電源等行業(yè)知名客戶；RO支撐膜繼續(xù)開(kāi)展差異化產(chǎn)品研發(fā)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為233.72、295.92、360.28億元，對(duì)應(yīng)增速分別為23.8%、26.6%、21.7%；歸母凈利潤(rùn)分別為23.07、33.98、42.82億元，對(duì)應(yīng)增速分別為46.1%、47.3%、26.0%，以8月24日收盤(pán)價(jià)為基準(zhǔn)，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為23X、16X、13X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游裝機(jī)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)