>> 東吳證券-福斯特(603806)2023年中報點評：Q2盈利修復+市占率提升，行業(yè)底部彰顯龍頭優(yōu)勢-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 946KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,陳瑤,郭亞男 |
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投資要點
事件：公司發(fā)布2023年中報，2023H1營收/歸母凈利/扣非凈利106/8.9/8.2億元，同比+17.8/-16.3/-17.8%，其中2023Q2營收/歸母凈利/扣非凈利為57/5.2/4.8億元，同比+11.1/-27.5/-30.4%。2023H1毛/凈利率14.6/8.3%，同比-5.4/-3.4pct，其中2023Q2毛/凈利率16.6/9.1%，同比-6.2/-4.8pct，環(huán)比+4.3/+1.7pct。2023H1經營活動現金凈流出18.90億元，同比-50%，2023Q2期間費用率4.5%，環(huán)比減少0.1pct，信用減值1.68億元，主要是應收賬款壞賬減值。公司會計準則嚴格于行業(yè)水平，后續(xù)收回賬款后將沖回減值，考慮減值沖回，業(yè)績超預期。
2023H1膠膜盈利回升、看好全年盈利持續(xù)修復。公司2023H1膠膜出貨9.67億平，同增57.2%，POE類占比超40%。2023Q2膠膜出貨約5.1億平，同環(huán)增52%/10%，市占率環(huán)比提升，測算均價10.1元/平，同環(huán)比-26%/+5.8%，單平凈利約0.9元，考慮減值沖回約1.2元，分別環(huán)比增加約2/5毛，盈利環(huán)比修復明顯，主要系高價庫存降庫+產品結構優(yōu)化。2023Q3 EVA粒子價格重回上升通道+組件排產提升，膠膜順價通暢，我們預計2023Q3量利將進一步環(huán)比提升。展望全年，2023年N型電池技術快速滲透，我們預計全年滲透率將升至30%+，公司針對不同技術路線均充分布局，其中應用于0BB技術的連接膜已正式出貨。我們預計2023-24年底公司膠膜產能達25/30億平，2023年出貨20億平+，POE類占40%+，盈利更優(yōu)且成本穩(wěn)定的POE類出貨增長將進一步提振盈利。
新材料多業(yè)務并進、步入全面發(fā)展階段。公司新材料業(yè)務持續(xù)景氣：1）2023H1背板出貨8.3億平，同比增加47%，我們預計背板業(yè)務將繼續(xù)穩(wěn)扎穩(wěn)打，全年出貨2億平+，同比增加60%+；2）2023H1感光干膜營收2.17億，同降6%，對應出貨0.54億平，同比持平，主要受全球消費電子需求下滑影響，我們預計后續(xù)隨AI、5G、智能車等增長熱點推動需求提升，公司2023年出貨增速有望提至30-50%；3）2023H1功能膜業(yè)務迅速勃發(fā)，其中鋁塑膜已順利導入贛鋒電子、諾威科技等客戶，
2023H1出貨414萬平，同增78%，熱法/干法均批量出貨，正式進入放量階段，我們預計全年出貨1000萬平+，同增67%+；水處理膜差異化道路獲得下游認可，未來隨公司不斷改進優(yōu)化，有望快速完成0-1進程，助力公司形成多維并進的全面化發(fā)展階段。
盈利預測與投資評級：基于膠膜競爭加劇，我們下調2023年盈利預測，我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤25.0/36.5/47.8億元（前值2023年為28.2億元），同比增加58%/46%/31%，基于公司膠膜龍頭地位，我們給予公司2023年30xPE，對應目標價40.3元，維持“買入”評級。
風險提示：政策不及預期，競爭加劇。
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