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事項(xiàng)：
　　4月21日，公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入188.8億元，同比+46.8%；歸母凈利潤(rùn)15.8億元，同比-28.1%。對(duì)應(yīng)2022Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.3億元，同比+35.7%，環(huán)比+17.7%；歸母凈利潤(rùn)0.5億元，同比-94.8%，環(huán)比-90.5%。2023Q1單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.1億元，同比+26.5%，環(huán)比-7.8%；歸母凈利潤(rùn)3.6億元，同比+7.5%，環(huán)比+706.4%。
　　評(píng)論：
　　2022年膠膜盈利短暫承壓，看好2023年反彈量利雙升。公司2022年光伏膠膜出貨13.21億平，同增37%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收169億元，同增46%。我們測(cè)算，公司膠膜業(yè)務(wù)全年均價(jià)12.76元/平，單平毛利1.99元/平，同比-35%。我們認(rèn)為，主要系公司2022年消化大量高價(jià)粒子庫(kù)存導(dǎo)致成本上升所致。從量上看，2023年一季度國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)和海外出口數(shù)據(jù)亮眼，隨著二季度產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行，我們預(yù)計(jì)二季度行業(yè)需求維持強(qiáng)勁。
　　隨著國(guó)際貿(mào)易局勢(shì)不穩(wěn)定，公司將繼續(xù)在泰國(guó)、越南等地持續(xù)擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能。預(yù)計(jì)在2023年實(shí)現(xiàn)光伏膠膜年設(shè)計(jì)產(chǎn)能超25億平米，可封裝約260GW組件。從盈利上看，2023年3月份開始膠膜價(jià)格上漲有利公司盈利環(huán)比改善，疊加2023年N型組件開始放量，盈利更好的POE膠膜占比有望快速提升，看好公司膠膜業(yè)務(wù)量利雙升。
　　公司背板出貨高增長(zhǎng)，新材料業(yè)務(wù)嶄露頭角。①公司2022年光伏背板出貨1.23億平，同增81%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.41億元，同增84.74%。公司憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)及品類覆蓋齊全，疊加分布式市場(chǎng)起量及對(duì)高性價(jià)比產(chǎn)品重視程度提升，公司實(shí)現(xiàn)出貨量及市占率快速提升，已經(jīng)成長(zhǎng)為光伏背板龍頭企業(yè)。在嘉興1.1億平背板項(xiàng)目啟動(dòng)后公司產(chǎn)能持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)2023全年出貨2億平，同增超60%。②公司感光干膜2022年出貨1.1億平，同增7%，在去年電子消費(fèi)需求大幅下降的情況下公司仍能維持小幅增長(zhǎng)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力顯露無(wú)疑。公司新材料業(yè)務(wù)瞄準(zhǔn)中高端市場(chǎng)，隨著5G、云計(jì)算、新能源汽車、AI等電子產(chǎn)業(yè)熱點(diǎn)結(jié)構(gòu)性推動(dòng)，公司新材料業(yè)務(wù)有望迎來(lái)大幅增長(zhǎng)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025歸母凈利潤(rùn)分別為28.8/36.1/43.7億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為22/18/15倍。參考可比公司估值，給予公司2023年30x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)64.80元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期、公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、膠膜行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)等。