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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)
　　公司收入穩(wěn)定增長，23Q1盈利顯著改善。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收188.77億元，同比+46.82%，歸母凈利潤15.79億元，同比-28.13%。2022年Q4公司實(shí)現(xiàn)營收53.31億元，同比+35.71%，環(huán)比+18%；歸母凈利潤0.45億元，同比-94.75%，環(huán)比-90.52%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入49.13億元，同比+26.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.64億元，同比+7.46%，環(huán)比706.44%。
　　膠膜盈利階段性承壓，產(chǎn)品布局疊加產(chǎn)能擴(kuò)張鞏固龍頭地位。2022年公司光伏膠膜產(chǎn)品出貨13.21億平米，同比+36.51%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入168.52億元，同比+46.42%。膠膜業(yè)務(wù)毛利率15.58%，同比-10.08pct。毛利率下跌主要系受原材料EVA粒子價(jià)格下跌，公司消化高價(jià)原材料庫存所致。隨高價(jià)庫存逐漸消耗，2023年Q1膠膜業(yè)務(wù)盈利能力顯著改善。公司光伏膠膜產(chǎn)品覆蓋傳統(tǒng)EVA膠膜、TOPCon封裝POE膠膜和EPE膠膜、HJT封裝轉(zhuǎn)光膠膜等產(chǎn)品，將有望持續(xù)收益于N型電池組件放量。此外，公司計(jì)劃2023年實(shí)現(xiàn)光伏膠膜年設(shè)計(jì)產(chǎn)能超25億平米，預(yù)計(jì)可封裝260GW組件。產(chǎn)品疊加產(chǎn)能優(yōu)勢助力公司鞏固在光伏膠膜行業(yè)的領(lǐng)先地位。
　　背板出貨穩(wěn)步增加，高性價(jià)比和差異化助力市占率提升。2022年公司實(shí)現(xiàn)光伏背板產(chǎn)品銷售量1.23億平米，同比+80.64%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.41億元，同比+84.74%，全球市占率快速提升。涂覆型（CPC）產(chǎn)品憑借性價(jià)比優(yōu)勢出貨量和市場占有率快速提升，差異化產(chǎn)品高反黑背板獲頭部組件廠全面應(yīng)用。公司已啟動(dòng)嘉興年產(chǎn)1.1億平方背板擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，隨新產(chǎn)能釋放，公司有望憑借差異化和性價(jià)比優(yōu)勢進(jìn)一步提升市場份額。
　　電子材料中高端戰(zhàn)略初顯成效，鋁塑復(fù)合膜下游市場進(jìn)一步拓展。公司電子材料產(chǎn)品主要包括感光干膜、FCCL和感光覆蓋膜。2022年，公司感光干膜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收4.7億，毛利率20.45%。公司電子材料已成功導(dǎo)入鵬鼎控股等一線PCB大廠，中高端發(fā)展戰(zhàn)略取得重大突破。隨5G、云計(jì)算、新能源汽車、人工智能等熱點(diǎn)驅(qū)動(dòng)PCB需求增長，電子材料出貨有望迅速提升。2022年公司鋁塑復(fù)合膜出貨600萬平米，客戶群體從3C電池拓展到電池和動(dòng)力電池。隨熱法工藝逐漸成熟，鋁塑復(fù)合膜出貨量有望實(shí)現(xiàn)大幅增長。
　　盈利預(yù)測：公司為膠膜行業(yè)龍頭企業(yè)，有望持續(xù)受益于光伏行業(yè)高增長，背板、電子材料及鋁塑復(fù)合膜業(yè)務(wù)為公司帶來新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。2023-2025年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤30.13億元/36.57億元/44.96億元，對(duì)應(yīng)PE為20.9x/17.2x/14.0x，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。