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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入188.8億元，同比+46.8%，歸母凈利潤(rùn)15.8億元，同比-28.1%，毛利率15.6%，同比
　　-9.4pct，凈利率8.4%，同比-8.7pct；其中Q4營(yíng)收53.3億元，同/環(huán)比+35.7%/+17.7%，歸母凈利潤(rùn)0.5億元，同/環(huán)比-94.7%/-90.5%，毛利率5.9%，
　　同/環(huán)比-24.0/-12.4pct。2022年下半年受高價(jià)粒子庫(kù)存及膠膜產(chǎn)品價(jià)格下降影響，公司盈利下滑。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.1億元，同/環(huán)比+26.5%/-7.8%，歸母凈利潤(rùn)3.6億元，同/環(huán)比+7.5%/+706.4%，毛利率12.3%，同/環(huán)比-4.1/+6.4pct，公司盈利環(huán)比改善。
　　22年膠膜產(chǎn)品盈利承壓，預(yù)計(jì)23年量利雙升：膠膜方面，2022年公司出貨13.2億平，同比+36.5%，銷(xiāo)售均價(jià)（不含稅）為12.8元/平，同比+7.3%，單平毛利約2元，同比-35%，膠膜盈利階段性承壓；2023Q1出貨約4.6億平，同/環(huán)比+64%/+14%，前兩月高價(jià)粒子庫(kù)存逐步消化完畢，膠膜盈利水平也在環(huán)比提升。
　　展望2023年全年，到2023年底公司膠膜產(chǎn)能將超過(guò)25億平，預(yù)計(jì)全年出貨20億平（同比+50%），隨著N型電池放量，毛利水平較高的POE膠膜出貨占比將繼續(xù)提升，強(qiáng)化盈利改善趨勢(shì)。
　　背板市占率快速提升，感光干膜、鋁塑膜等產(chǎn)品持續(xù)放量：背板方面，2022年公司出貨1.2億平，同比+80.6%，銷(xiāo)售均價(jià)（不含稅）10.9元/平，同比+2.3%；2023Q1背板出貨約0.36億平，預(yù)計(jì)2023年全年出貨將達(dá)2億平，同比增長(zhǎng)超過(guò)60%，全球市占率將繼續(xù)快速提升。感光干膜方面，在2022年電子消費(fèi)市場(chǎng)需求下降的情況下，公司感光干膜出貨仍小幅增長(zhǎng)7%至1.1億平，預(yù)計(jì)今年出貨增加30%-50%至1.4-1.7億平。鋁塑膜方面，2022年公司鋁塑膜出貨600萬(wàn)平，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域和客戶(hù)群體逐步從3C電池拓展到儲(chǔ)能電池和動(dòng)力電池，2023年有望實(shí)現(xiàn)出貨量的大幅增長(zhǎng)。
　　投資建議：在膠膜行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的態(tài)勢(shì)下，我們下調(diào)公司2023、2024年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為26.9億元、35.7億元、42.8億元，對(duì)應(yīng)PE為23.9、18.0、15.0倍，維持“買(mǎi)入-A”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)不及預(yù)期；膠膜價(jià)格大幅下降；原材料成本大幅上升等