>> 中銀證券-福斯特(603806)23Q1毛利率回升，膠膜龍頭地位穩(wěn)固-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李可倫 |
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公司發(fā)布2022年年報與2023年一季報，業(yè)績分別同比-28%/+7%，2022年公司盈利能力承壓，但仍優(yōu)于行業(yè)平均，2023Q1有所改善；維持增持評級。
支撐評級的要點
2022年業(yè)績同比下降28.13%，2023Q1業(yè)績同比增長7.46%：公司發(fā)布2022年年報，實現(xiàn)收入188.78億元，同比增加46.82%；歸母凈利潤15.79億元，同比減少28.13%；公司2022Q4實現(xiàn)歸母凈利潤4,518萬元，同環(huán)比分別下降94.75%、90.52%。公司同時發(fā)布2023年一季報，實現(xiàn)收入49.13億元，同比增長26.48%，歸母凈利潤3.64億元，同比增長7.46%，環(huán)比增長706.44%。
公司光伏膠膜出貨量持續(xù)提升，龍頭地位穩(wěn)固：2022年公司實現(xiàn)光伏膠膜產(chǎn)品銷售量13.21億平米，同比增長36.51%，銷售單價同比提升7.26%至12.76元/平米，帶動公司板塊收入同比提升46.42%至168.52億元。但受到原材料EVA粒子價格波動的影響，公司在粒子跌價期間仍需消耗前期囤積的高價庫存，導致2022年公司膠膜毛利率同比下降10.08個百分點至15.58%，但受益于龍頭優(yōu)勢，公司是少數(shù)在2022Q4業(yè)績?nèi)员３譃檎哪z膜企業(yè)。2023Q1公司整體毛利率環(huán)比提升6.39個百分點至12.29%，盈利能力已開始修復。
光伏背板增長顯著：得益于公司前期充分的技術(shù)積累和精準的市場策略，公司2022年實現(xiàn)光伏背板產(chǎn)品銷售量1.23億平米，同比增長80.64%，實現(xiàn)營業(yè)收入13.41億元，同比增長84.74%，全球市占率快速提升。同時公司啟動嘉興年產(chǎn)1.1億平方米光伏背板產(chǎn)品的擴產(chǎn)項目，未來將助力公司供應能力的持續(xù)提升。
其他新材料業(yè)務持續(xù)開拓：公司完成電子材料業(yè)務內(nèi)部整合，2022年感光干膜毛利率達到20.45%，相比去年同期的16.51%有顯著突破；此外，公司穩(wěn)步發(fā)展功能膜材料業(yè)務，鋁塑膜應用領(lǐng)域和客戶群體從3C電池拓展到儲能電池和動力電池。新業(yè)務有望持續(xù)為公司培育業(yè)績新增長點。
估值
在當前股本下，結(jié)合公司年報與當前較為充分的行業(yè)競爭情況，我們將公司2023-2025年預測每股收益調(diào)整至2.15/2.66/3.38元（原2023-2025年預測為2.69/3.07/-元），對應市盈率22.4/18.1/14.2倍；維持增持評級。
評級面臨的主要風險
價格競爭超預期；原材料成本壓力超預期；新產(chǎn)能擴張與新業(yè)務開拓不達預期；光伏政策不達預期；國際貿(mào)易政策風險。
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