>> 長江證券-福斯特(603806)砥礪前行，定越周期-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 1318KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬軍,鄔博華,曹海花 |
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事件描述
福斯特發(fā)布2022年年報與2023年一季報，2022年公司實現(xiàn)收入188.8億元，同比增長47%；實現(xiàn)歸母凈利15.8億元，同比下降28%；其中，2022年Q4實現(xiàn)收入53.3億元，同比增長36%，環(huán)比增長18%；實現(xiàn)歸母凈利0.5億元，同比下降95%，環(huán)比下降91%。2023年Q1實現(xiàn)收入49.1億元，同比增長26%，環(huán)比下降8%；實現(xiàn)歸母凈利3.6億元，同比增長7%，環(huán)比增長706%。
事件評論
光伏膠膜產(chǎn)銷放量，2022年收入延續(xù)增長。2022年公司全年銷量達到13.7億平，同比增長42%。價格方面，2022年原材料粒子價格高位波動，帶動膠膜價格波動，公司全年膠膜均價達到12.5-13.0元/平，相較于2021年進一步上漲。在此背景下，公司全年膠膜收入達到168.5億元，同比增長46%，占總收入的89%。其中Q4公司膠膜出貨預(yù)計4億平左右，環(huán)比增長30%-40%，預(yù)計均價11.0-11.5元/平。
粒子波動的共性問題，造成膠膜盈利能力出現(xiàn)波動。2022年公司膠膜業(yè)務(wù)毛利率為15.6%，同比下降10.1pct，其中Q4公司綜合毛利率5.9%，出現(xiàn)較大波動。我們預(yù)計全年公司膠膜單平凈利在1.3元/平左右，其中Q4位于盈虧平衡附近（剔除庫存跌價損失）。
盈利壓力主要源自行業(yè)共性問題，粒子價格二季度上漲后，下半年進入下行通道，膠膜價格隨之下降，而公司粒子庫存成本降低節(jié)奏滯后于膠膜價格。
2023Q1膠膜出貨環(huán)增明顯，盈利顯著改善。2023Q1公司實現(xiàn)收入49.1億元，膠膜業(yè)務(wù)收入預(yù)計44-45億元，出貨量4-5億平，市場份額預(yù)計進一步提升。同時公司膠膜均價預(yù)計達到9.5-10.0元/平，節(jié)后需求驅(qū)動下價格逐月上漲?？紤]到公司高價粒子庫存進一步消化，成本端有所下降，公司膠膜盈利能力環(huán)比改善，單平凈利預(yù)計0.6-0.7元/平。
積極開拓新業(yè)務(wù)，培育新增長極。背板業(yè)務(wù)，公司出貨持續(xù)攀升，開發(fā)高反黑背板等差異化產(chǎn)品，積極擴張產(chǎn)能，2022年出貨量1.2億平米，全球市占率快速提升；電子材料業(yè)務(wù)，公司完成內(nèi)部整合，中高端產(chǎn)品發(fā)展戰(zhàn)略取得突破，感光干膜毛利率突破20%；功能膜業(yè)務(wù)，鋁塑膜熱法工藝產(chǎn)品形成出貨，全年干法和熱法工藝產(chǎn)品共計銷售60萬平米。
費用率控制良好，現(xiàn)金流表現(xiàn)卓異。2022年公司期間費用率為4.5%，同比下降0.2pct，歷史新低，其中Q4管理費用0.99億相對較高，主要系員工持股計劃影響。2022年Q4末存貨35.2億，主要源于部分高價粒子庫存，以及一定量的膠膜庫存，2023年Q1已降至30.6億，與2022Q2水平相當，經(jīng)營趨勢良好。
砥礪前行，定越周期。公司作為膠膜龍頭，2023年公司膠膜單平盈利有望逐季向上修復(fù)。
2023年年底產(chǎn)能預(yù)計達到25億平左右，全年出貨預(yù)計20億平左右。此外，公司背板、感光干膜等業(yè)務(wù)亦有望兌現(xiàn)良好增速。
我們預(yù)計公司2023年實現(xiàn)歸母凈利潤28億元，對應(yīng)PE為23倍，維持買入評級。
風險提示
1、光伏裝機不及預(yù)期；
2、市場競爭加劇。
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