>> 中信建投-福斯特(603806)在手現(xiàn)金優(yōu)勢顯著，行業(yè)龍頭靜待復(fù)蘇-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 889KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱玥,王吉穎 |
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核心觀點(diǎn)
報告期公司膠膜出貨量為13.21億平方米，同比增長36.5%，全年歸母凈利潤下降主要系由于膠膜原材料EVA粒子價格大幅波動、成本管理難度提升導(dǎo)致，2022年公司膠膜全年平均單平凈利約為1元/平，同比下降50%。盡管外部環(huán)境波動較大，公司通過精益管理，費(fèi)用率持續(xù)下降，2022年、2023Q1四費(fèi)率同比分別下降0.22、0.2pct。當(dāng)前膠膜環(huán)節(jié)正處于價格戰(zhàn)+產(chǎn)能出清的階段，而公司在手現(xiàn)金充足，疊加2022年底發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金，在資金實(shí)力上與友商相比有明顯的優(yōu)勢，預(yù)計能夠穿越周期。
事件
公司發(fā)布了2022年報和2023年一季報，2022全年公司營業(yè)收入為188.77億元，同比增長46.82%；歸母凈利潤為15.79億元，同比下降28.13%；其中，2022Q4單季度公司營業(yè)收入為53.31億元，同比增長35.71%，環(huán)比增長17.66%；歸母凈利潤為0.45億元，同比下降94.75%，環(huán)比下降90.52%。2023Q1單季度公司營業(yè)收入為49.13億元，同比增長26.48%，環(huán)比下降7.84%；歸母凈利潤為3.64億元，同比增長7.46%，環(huán)比增長706.44%。
簡評
報告期內(nèi)膠膜出貨量環(huán)比大幅增長，全年歸母凈利潤下降主要系受到膠膜原材料EVA粒子價格大幅波動拖累。
出貨量方面，2023年公司膠膜出貨量為13.21億平方米，同比增長36.5%，參考PVinfolink數(shù)據(jù)，2023年組件總產(chǎn)量約為322GW，按照210W/平方米組件功率密度，對應(yīng)膠膜總需求約為30.7億平，對應(yīng)公司市占率約為43%。
單平凈利方面，由于2022年膠膜原材料EVA粒子價格大幅波動，膠膜庫存成本管理難度大幅增加，2022年公司膠膜全年平均單平凈利約為1元/平，同比下降50%。
公司通過精益管理，費(fèi)用率持續(xù)下降。2022全年公司四費(fèi)率為4.5%，同比下降0.22pct；2022Q4單季度公司四費(fèi)率為5.9%，同比增長2.67pct，環(huán)比增長1.85pct。2023Q1單季度公司四費(fèi)率為4.5%，同比下降0.2pct，環(huán)比下降1.35pct。
當(dāng)前公司在手現(xiàn)金充足，預(yù)計能夠穿越周期，行業(yè)龍頭靜待復(fù)蘇。膠膜行業(yè)經(jīng)歷了2021年-2022年的利潤率上行通道，吸引了大量廠商及新進(jìn)入者擴(kuò)產(chǎn)，在當(dāng)前時間點(diǎn)，膠膜環(huán)節(jié)正處于價格戰(zhàn)+產(chǎn)能出清的階段。膠膜行業(yè)盡管設(shè)備投資額較低（僅2000萬元/GW），但上下游資金周轉(zhuǎn)期長達(dá)1年，按照粒子價格2萬元/噸、每GW消耗4500噸粒子對應(yīng)每年運(yùn)營資金占用接近1億元，因此在手現(xiàn)金在現(xiàn)階段是膠膜廠商的核心競爭要素。而福斯特作為行業(yè)龍頭，本身在手現(xiàn)金充足，疊加2022年底發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金，在資金實(shí)力上與友商相比有明顯的優(yōu)勢。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為27.1、34.2、42.3億元，同比增速分別為71.6%、26.3%、23.8%，對應(yīng)EPS分別為2.03、2.57、3.18元，對應(yīng)4月25日收盤價市值的PE分別為23.7、18.8、15.2倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1、行業(yè)競爭加劇。膠膜環(huán)節(jié)由于資本開支較低、擴(kuò)產(chǎn)速度較快，從去年以來在位者、新進(jìn)入者均在大量擴(kuò)產(chǎn)，若后續(xù)產(chǎn)能釋放速度較快，膠膜環(huán)節(jié)可能出現(xiàn)價格戰(zhàn)的風(fēng)險；2、原材料成本上漲。膠膜的核心原材料為EVA/POE樹脂，擴(kuò)產(chǎn)周期均為3-4年，當(dāng)前供需已經(jīng)處于緊平衡狀態(tài)，新的產(chǎn)能預(yù)計2024年后才能投產(chǎn)，因此隨著光伏行業(yè)需求快速增長，上游樹脂粒子供應(yīng)將越來越緊張，膠膜原材料成本可能上漲；3、光伏行業(yè)需求不及預(yù)期。我們基于未來幾年光伏行業(yè)需求維持20%-30%的增速對公司出貨量進(jìn)行預(yù)測，若光伏行業(yè)需求不及預(yù)期，則公司膠膜出貨量也有可能低于我們的預(yù)測值。
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