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[？Table_Summary業(yè)績(jī)總結(jié)：公司發(fā)布] 2022年年度報(bào)告和2023年一季度報(bào)告。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收188.8億元，同比增長(zhǎng)46.8%；歸母凈利潤(rùn)15.8億元，同比下降28.1%；
　　扣非凈利潤(rùn)14.4億元，同比下降32.5%；EPS 1.19元。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.1億元，同比增長(zhǎng)26.5%；歸母凈利潤(rùn)3.6億元，同比增長(zhǎng)7.5%；扣
　　非凈利潤(rùn)3.5億元，同比增長(zhǎng)9.7%；EPS 0.27元。
　　22H2光伏膠膜盈利受EVA粒子價(jià)格驟降、原材料庫(kù)存減值以及下游開工波動(dòng)等因素影響而承壓，23Q1盈利修復(fù)。2022年海內(nèi)外光伏裝機(jī)需求高漲，光伏組件及膠膜需求隨之增長(zhǎng)。公司為全球光伏膠膜龍頭，22年膠膜銷量13.2億平，同比增長(zhǎng)36.5%；受EVA粒子價(jià)格上漲和POE膠膜占比提升的影響，公司全年光伏膠膜銷售均價(jià)12.8元/平，同比增長(zhǎng)7.3%；全年光伏膠膜營(yíng)收168.5億元，同比增長(zhǎng)46.4%。然22H2受EVA粒子價(jià)格驟降，以及Q4末組件開工波動(dòng)，EVA膠膜價(jià)格下降且原材料庫(kù)存、減值成本增加，膠膜盈利承壓：22Q4公司綜合毛利率5.9%，環(huán)比下降約12.4pp；凈利率0.85%，環(huán)比下降約9.7pp。
　　23Q1隨著組件開工回暖（Q1銷量4.61億平）、EVA粒子價(jià)格底部回升，公司適時(shí)上調(diào)膠膜價(jià)格，盈利環(huán)比提升，一季度綜合毛利率12.3%，凈利率至7.4%。
　　下半年N型電池組件放量，POE膠膜出貨占比有望進(jìn)一步提升。針對(duì)TOPCon、HJT等N型組件，公司擁有POE、EPE、EP、轉(zhuǎn)光膠膜等與之適配。當(dāng)前公司POE類膠膜占比40%以上，23H2隨著下游N型組件起量，公司POE類膠膜占比或進(jìn)一步提升。公司作為全球光伏膠膜龍頭，POE粒子保供能力強(qiáng)，POE類膠膜出貨量有望顯著增長(zhǎng)，亦推動(dòng)盈利進(jìn)一步提升。
　　背板業(yè)務(wù)增量顯著，23年銷量預(yù)期提升。2022年公司光伏背板銷量1.2億平，同比增長(zhǎng)約81%；營(yíng)收13.4億元，同比增長(zhǎng)近85%，背板市占率提升。23Q1公司背板銷量0.36億平，全年預(yù)期至2億平左右。
　　電子材料進(jìn)展順利，出貨與營(yíng)收實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。2022年公司感光干膜銷量1.1億平，同比小幅增長(zhǎng)，電子材料營(yíng)收4.7億元，同比增長(zhǎng)4.2%。在終端消費(fèi)電子需求下降的趨勢(shì)下，公司電子材料銷量與營(yíng)收保持增長(zhǎng)，成功導(dǎo)入鵬鼎控股等一線PCB大廠，印證公司產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司為光伏膠膜龍頭，膠膜市場(chǎng)份額保持穩(wěn)定；N型電池組件放量后POE類膠膜占比提升，盈利能力穩(wěn)中有升。我們預(yù)計(jì)未來三年公司歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為43.21%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本上漲，盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格快速下降的風(fēng)險(xiǎn)；政策變化的風(fēng)險(xiǎn)。